三季度整体业绩高增，ROE 持续提升。公司发布2021 年三季报，2021前三季度公司实现营收578.12 亿元，同比+37.66%; 实现归母净利润176.45 亿元，同比+39.37%。单季度实现营业收入200.91 亿元，同比+31.73%；归母净利润54.47 亿元，同比+45.84%。

    　　杠杆率稳定，年化ROE（加权）12.45%。2021 三季度末公司净资产2082.85 亿元，同比+13.33%。剔除客户保证金的杠杆倍数4.65 倍较去年同期4.72 倍下降0.07。2020 前三季度整体年化ROE（加权）12.45%，同比增长2.89 个百分点。

    　　综合优势更加突出，多业务线受益增长。1.经纪业务Q3 单季净收入41.38 亿元，同比+17.34%；前三季度累计实现净收入108.79 亿元，同比+27.47%。2.投行业务单季净收入23.27 亿元，同比+2.87%；前三季度累计56.44 亿元，同比+25.62%。3.资管业务（含华夏基金）单季净收入30.08 亿元，同比+42.95%；前三季度累计85.79 亿元，同比+59.06%。4.利息净收入单季20.63 亿元，同比+102.02%；前三季度累计43.86 亿元，同比+139.55%。其中：利息收入158.43 亿元，同比+41.68%；利息支出114.57 亿元，同比+22.53%。5.投资+公允价值变动损益单季41.97 亿元，同比-2.41%；累计160.54 亿元，同比-0.84%。（其中经测算科创板直投及跟投浮盈部分今年前三季度17.33亿元，去年同期9.62 亿元）。

    　　盈利预测与投资建议: 财富管理大时代，公司凭借资管端、财富端领先优势有望持续受益，头部趋势强化，综合优势巩固，预计公司2021-2022 年实现归母净利润210 亿元、292 亿元，预计公司2021-2022 年每股净资产为14.81 元和15.98 元，考虑到可比券商2021 年1.0X-2.5XPB 的估值中枢及龙头券商溢价，给予公司2021 年2.2XPB 估值，每股合理价值为32.58 元，考虑A/H 溢价因素，对应H 股合理价值为26.77 港币/股，维持A、H 股“买入”评级。(按HKDCNY=0.83)

    风险提示：股权投资业绩不达预期；信用风险上升等。