事项：

    公司发布2021 年三季报，营业收入578.1 亿元（同比+37.7%），净利润176.5亿元（同比+39.4%），ROE 9.34%，较上年同期降低2.17 个百分点。

    评论：

    经纪业务稳健增长，资管业务收入受益于理财需求实现高增速。第三季度市场交投活跃度提升，股票日均成交量1.30 万亿元（同比+23.6%）。公司第三季度经纪业务收入41.4 亿元（同比+17.4%，环比+28.5%），占总收入比重20.6%，同比降低2.5 个百分点。资管业务收入30.1 亿元（同比+43.0%，环比+8.0%），占总收入比重15.0%，同比提升1.2 个百分点。公司转型主动管理效果明显，华夏基金持续贡献（第三季度实现净利润6.4 亿元，同比+56.3%）。

    投行业务环比高增，IPO 市占率高升。第三季度投行业务收入23.4 亿元（同比+2.9%，环比+36.3%）。前三季度公司IPO 主承销金额576.5 亿元（同比+118.7%），市占率16.7%，较上年提升8 个百分点；再融资承销规模1327.2亿元（同比-11.6%），市占率17.7%，较上年降低2 个百分点；企业债及公司债承销规模2278.2 亿元（同比+25.6%），市占率9.31%，较上年提升1.3 个百分点。投行业务同比收入增速放缓的主要原因在于上年受益于再融资新规，三季度再融资规模释放，今年三季度在上年高基数下同比收入增速有所放缓。

    重资本业务稳健增长。第三季度重资本业务收入60.39 亿元（同比+18.4%，环比-31.5%），占总收入比重30.1%，较上年降低3.4 个百分点。自营业务收入占重资本业务收入比重39.8%，较上年降低2.6 个百分点。公司杠杆倍数维持稳定，Q3 杠杆倍数为4.75 倍，同比降低0.08 倍。自营业务收入39.8 亿元（同比-2.6%，环比-47.4%），收入同比下行的部分原因或在于监管加强对雪球产品等场外衍生品业务监管，提升投资者适当性管理。自营业务资产规模5414.5亿元（同比+8.3%，环比+2.7%）（交易性金融资产+债权投资+其他债权投资）。

    信用业务利息收入59.9 亿元（同比+41.7%，环比+17.5%），两融业务规模1276.9亿元（环比+2.3%），市占率6.93%，环比降低0.28 个百分点。股质业务规模持续压降，Q3 规模270.9 亿元（同比-30.9%，环比-25.3%）。信用减值损失8.0 亿元（同比-73.3%，环比+129.3%），减值损失总体有所降低。

    投资建议：公司在上半年营业收入、净利润均实现同比高增，增速都高于行业水平，龙头地位稳固。三季度在前期高基数基础下增长有所放缓，但总体业绩维持稳定。业务结构向轻资本业务有所转移，ROE 借力抬升。我们预计2021/2022/2023 年EPS 为1.94/2.36/2.62 元，BPS 分别为15.39/16.87/18.55 元，对应PB 分别为1.68/1.53/1.40 倍，ROE 分别为12.59%/13.97%/14.13%。基于行业龙头集中进一步演绎，公司在多方面领先行业，我们给予2021 年业绩2.31倍PB 估值，维持目标价35.5 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：创新业务发展受阻，金融监管趋严，“新冠”疫情持续蔓延。