事件描述

    中信证券发布2021 年三季报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润578.1 亿元和176.5 亿元，同比分别+37.7%和+39.4%；加权平均净资产收益率同比增加2.17pct 至9.3%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初下降2.6%至4.45 倍。

    事件评论

    前三季度权益市场和基金市场表现强势，公司除自营外各业务收入均实现快速增长。经纪、投行、资管和利息净收入分别实现108.8、56.4、85.8 和43.9 亿元，分别同比+27.5%、+25.6%、+59.0%和+139.5%；受益于基金市场热度提升，华夏基金三季度单季实现净利润6.4 亿元，同比+56.4%。

    三季度单季利息净收入和投行净收入环比增幅显著，自营收入环比下滑。1）公司三季度实现单季归属净利润54.5 亿元，同环比分别+45.8%和-22.6%，单季度利息净收入和投行净收入分别为20.6 亿元和23.4 亿元，三季度末代理买卖证券款环比+16.1%至2847.1 亿元，融出资金环比+2.3%至1276.9 亿元，客户资金规模和融资需求显著提升；2）受权益市场波动及债券市场调整影响，单季度自营业务收入42.0 亿元，同环比分别-2.4%和-47.2%，对整体收入形成拖累。

    投资资产稳步扩容，资产质量夯实提供盈利弹性。1）公司三季度末金融资产规模达5416.2 亿元，较年初+11.4%稳步提升，但由于108 亿元永续债补充杠杆略有下降，预计随着资金逐步投入使用杠杆仍将回归较高水平；2）三季度累计信用减值损失14.9 亿元，同比-70.4%大幅下滑，资产质量的夯实为全年盈利提供保障。

    持续看好公司作为综合化券商龙头在当前市场背景下的成长性，公司在机构服务和财富管理领域持续发力并保持领先地位，有望带动公司整体盈利能力提升，预计公司2021-2022 年归属净利润分别为233.0 亿元和299.9 亿元，对应PE 分别为13.7 和10.7 倍，对应PB 分别为1.56 和1.36 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1. 市场交投活跃度大幅下降；

    2. 利率快速上行。