中信证券发布2021 年三季报，实现营业收入578 亿元，同比+38%；实现归母净利润176 亿元，同比+39%，加权平均ROE 9.34%，同比增加2.17 个百分点，BVPS15.77 元，同比+13 个百分点，整体符合预期，信用、资管、经纪、投行净收入增长趋势延续；单季2021Q3 营收环比Q2 -6%，归母净利环比-23%，本期信用业务减值损失7.98 亿元，环比高增，前三季度累计减值15 亿，同比-70%。

    累计收入同比： 公司信用、资管、经纪、投行业务净收入同比分别+139%/59%/27%/26%，投资收益同比+3%，公允价值变动损益同比-83%；收入占比角度，信用、资管、投行净收入占比同比提升5.9%、2.1%、0.9%，经纪业务净收入占比小幅+0.3%，投资类业务收入占比同比下滑18 个百分点至21%，略高于经纪业务仍处各业务首位。

    单季度收入环比：信用、投行、经纪业务净收入环比+64%/+36%/+29%，资管净收入小幅环比+8%，投资收益环比+3%，公允价值变动-17 亿元，环比大幅下滑，拖累业绩。

    分业务条线来看：

    投行承销规模、收入优势持续凸显。根据wind 发行日统计，截止21Q3 公司IPO/再融资/债券承销（券商行业）市占率分别为16%/17%/13%，同比+7%/-6%/+1%，均排名行业首位，实现IPO 承销保荐收入26 亿元，同比+52%，Q3 环比Q2 +45%，强者恒强，根据wind 统计，公司目前IPO 未上市储备项目65 家，排名行业首位。

    资管转型加速，大资管+财富对收入贡献36%。21H 公司实现代销收入14 亿元，相比同业优势显著，占经纪业务手续费净收入比重21%，21Q3 实现经纪业务净收入109 亿元，同比+27%，高于市场交易额增速；资管净收入85.8 亿，同比增长59%，公司累计完成大集合转型产品15 只，21 年以来备案FOF 产品30 只，排名行业第一位，华夏基金归母收益10.5 亿元，同比+46%，公司拟设立资管子公司，业务竞争力有望进一步提升。

    谨慎计提信用减值，公允价值波动拖累业绩。截止2021Q3，公司融资资金1277亿元，环比+2.32%，买入返售金融资产271 亿元，环比-25%，Q3 单季度计提信用减值损失约8 亿元，谨慎计提，公司配股预案拟将募集资金过半投入资本中介业务，预计信用业务结构将持续优化。截止2021Q3，公司交易性金融资产环比+3%，单季及累计投资收益维持3%增长，单季公允价值变动波动为负，拖累业绩，前三季度投资类累计收入小幅下滑-1%，仍优于同业。

    投资建议：假设公司2021 年顺利完成配股，我们预计2021E/2022E/2023E 年归母净利润+40%/+22%/+22%（ 前值+39%/+21%/+19%），对应EPS 1.41/1.71/2.08 元，BVPS14.96//16.42/17.60 元。

    风险提示：公司配股发生变动；公司管理层发生重大变动；二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。