业绩同比增长39%，年化ROE 高达12.20%保持行业领先。1）公司2021 年前三季实现营业收入578.12 亿元，同比+38%，实现归母净利润176.45 亿元，同比+39%，高基数下业绩保持较快增长。2）公司2021 年前三季实现年化ROE12.20%，同比高出2.3pct。截至21Q3 权益乘数达4.55，较年初下滑0.13。3）剔除其他业务收入，自营、经纪、资管、投行、利息净收入分别占比34%、24%、19%、12%、10%。

    　　市场成交额“万亿”常态化下，经纪、两融保持靓丽表现。1）公司前三季实现经纪业务收入108.79 亿元，同比+27%，主要受益于A 股市场成交额的“万亿”常态化。2）公司前三季实现投行业务收入56.44 亿元，同比+26%。据Wind 资讯，前三季公司股债承销规模1.29 万亿元，市占率13.85%，高居行业第一；其中IPO 规模618 亿元，市占率16.16%，位列行业第二。3）前三季公司实现利息净收入43.86 亿元，低基数下同比大增139%，主要得益于两融贡献的利息收入增加。截至21Q3，融出资金达1277 亿元，较年初增长9%。

    　　金融资产规模稳步提升下投资收入同比基本持平，大资管板块保持高增速态势。1）截至21Q3 公司金融投资资产规模较年初+11%至5416 亿元，但受市场行情大幅震荡的影响，高基数下公司自营收入同比微降3%。2）公司前三季实现资管收入85.79 亿元，同比大增59%，巩固行业大资管第一地位。预计主要受益于基金火爆行情下子公司华夏基金带来的基金管理收入增加。4）前三季公司累计计提减值损失26.06 亿元，同比减少48%，成为业绩显著提升的重要原因。

    　　财务预测与投资建议

    　　考虑到减值损失低于预期，我们将21-23 年BVPS 预测由14.85/15.81/16.93上调至15.11/16.26/17.59 元，按可比公司法，维持30%溢价率，上调目标估值21PB 至1.82x，上调目标价至27.51 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。