报告导读

    　　公司龙头地位稳固，多项业务收入高增。

    　　投资要点

    　　数据概览

    　　2021Q1-3 中信证券实现营业收入578.1 亿元，同比增长37.7%；归母净利润176.5亿元，同比增长39.4%；加权平均净资产收益率（未年化）9.34%，同比提高2.17pct。Q3 实现营业总收入200.9 亿元，同比增长31.7%；归母净利润54.5 亿元，同比增长45.8%，业绩略超预期。分业务条线来看，2021Q1-3 经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为27%/26%/59%/139%/-3%，占总营收比重分别为18%/9%/15%/6%/30%。

    　　股、债承销规模领先，资管收入增速亮眼

    　　投行：21Q1-3 中信投行业务净收入56.4 亿，高基数下同比增长26%。根据Wind数据，21Q1-3 中信证券股（包括可转债）、债承销规模分别为1,855/10,758 亿，市占率分别为17%/13%，均排名第一。截至10 月28 日，中信IPO 储备量88个，排名第一。注册制改革下，投行业务集中度提升，利好龙头券商。

    　　资管：21Q1-3 中信资管业务净收入85.8 亿，同比增长59%，判断归因公司主动管理能力持续提升及华夏基金管理规模增长。21Q2 末中信主动管理规模占比增至77%，21Q3 末华夏基金管理规模9,333 亿（Wind 口径），较年初增长21%。

    　　市场交投活跃，经纪、两融收入高速增长

    　　经纪：21Q1-3 中信经纪业务净收入108.8 亿，同比增长27%，主要是因为股票市场活跃度较高。21Q1-3 全市场日均股基成交额同比增长22%至1.1 万亿，Q3日均股基成交额同比增长24%至1.4 万亿，推测中信成交额市占率进一步提升。

    　　两融：21Q1-3 利息净收入（以两融利息收入为主）43.9 亿元，同比增长139%，主要是因为两融市场持续火热，21Q3 末全市场两融余额1.84 万亿，较年初增长14%，公司融出资金较年初增长9%至1,277 亿元。买入返售金融资产较年初下降31%至271 亿元，导致信用减值损失同比下降70%，信用风险大幅缓释，资产质量进一步夯实。

    　　金融资产规模稳步扩张，投资收益略微下滑

    　　21Q3 末中信金融资产5,702 亿元，较年初增长13%，主要是交易性金融资产和衍生金融资产增长拉动，预计金融资产规模将随着客需型业务发展继续稳步扩张。21Q1-3 公司投资收益（不含对联营及合营企业的投资收益）154.0 亿元，同比增长-3%，主要是因为权益市场波动导致公允价值变动损益同比下滑83%。

    　　盈利预测及估值

    　　中信证券龙头地位稳固，多项业务收入增速亮眼，继续受益于资本市场改革红利。预计2021-2023 年归母净利润增速为37%/14%/16% ，对应BPS 为15.81/17.04/18.37 元 每股。维持目标价30.50 元，对应2021 年PB1.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落；市场改革进度不及预期。