事件：中信证券披露2021 年三季报，业绩超预期。3Q21 实现营收200.9 亿元，同比增32%，归母净利润54.5 亿元，同比增46%；9M21 归母净利润176.5 亿元，同比增39%（三季报前瞻中我们预测174.5 亿元），业绩超预期；9M21 加权ROE（未年化）9.34%，同比增加2.17pct。

    　　轻资本业务及利息收入高增，信用减值少提锦上添花。业绩构成看，9M21 证券主营收入460 亿（不含商贸及汇兑损益等），其中轻资本收入占比56%（经纪24%、投行12%、资管19%），净利息占比10%，总投资（含长股投）占比35%。业绩归因看，9M21 证券主营收入同比增25%，经纪、投行、资管（含中信资管和华夏基金）正向拉动作用分别为6.4pct、3.1pct、8.6pct；利息+6.9pct；总投资-0.4pct。9M21 同比增速如下：资管同比+59%，利息、经纪、投行分别同比+42%、+27%、+26%，投资（不含长股投）同比-3%。信用减值9M21 同比降70%，同比少提约35 亿元，对营业利润增速拉动作用达20.8pct；主要是买入返售资产（以股票质押为主）计提信用减值损失减少。

    　　客户保证金环比+16%，较年初增40%，期末经营杠杆4.55 倍，资产结构优化。3Q21中信证券总资产突破1.2 万亿，其中代理买卖证券款2847 亿，环比增16%，较年初增40%，预计客户资产规模保持高速增长。期末经营杠杆4.55 倍，环比降0.38 倍，较年初降0.13倍。3Q21 投资类资产5702 亿元，环比+4%，比年初+13%，测算得公司9M21 年化净投资收益率3.82%（2020 年3.94%），负债成本率3.74%（2020 年3.40%）。信用资产结构向好，3Q21 融出资金1277 亿元，环比+2%；买入返售资产271 亿元，环比-25%。

    　　资管业务增速最快，3Q21 收入同比+43%，其中华夏基金3Q21 净利润同比+56%，较中期提速。中信证券控股华夏基金62.2%股权，3Q21 华夏基金实现净利润6.4 亿元，同比增56%；9M21 净利润16.8 亿元，同比增46%，贡献利润占比5.9pct。3Q21 华夏基金非货币AUM 6503 亿元，排行业第2，规模同比+41%，环比+4%。

    　　经纪（含代销）及两融收入增速均快于行业，财富管理动能强劲。9M21 实现经纪业务收入同比增27%，快于市场日均股基成交增速22%；预计9M21 两融利息收入同比增超50%，快于市场日均两融增速44%。投行业务全面领先。21YTD 中信证券IPO 主承销规模692亿元，同比增85%，市占率17.0%；再融资、债券主承销市占率分别为19.3%、13.5%。

    　　投资分析意见：维持中信证券买入评级，上调盈利预测。我们上调公司资管规模、投行市占率假设，从而上调公司2021-2023 年盈利预测，预计2021E-2023E 归母净利润分别为213、256、309 亿元，同比分别增长43%、20%、21%（原预测209、255、306 亿元）。

    　　当前收盘价对应2021-2023 年的动态PE 为17 倍、14 倍、12 倍。

    　　风险提示：股票市场大幅下跌；配股申请尚需证监会核准