中信证券发布2021 年中报，实现营业收入377 亿元，同比+41%；实现归母净利润 122 亿元，同比+37%，加权平均ROE 6.52%，同比增加1.45 个百分点，BVPS14.50 元，同比+3.13 个百分点，整体符合预期，信用、资管、投行净收入增长趋势延续，财富管理账户签约客户数量、资产相比去年末增长超20%，竞争力不断提升；单季2021Q2营收环比Q1 +30%，归母净利环比+36%，本期信用业务减值损失3.48 亿元，环比持平，同比大幅收缩，公司股质业务客户优化和管理能力不断提升，业务风险可控。
收入同比： 公司信用、资管、投行业务净收入增长趋势延续， 同比分别+187%/69%/49%，经纪业务净收入同比+35%，投资收益同比+23%，公允价值变动损益同比-51%；收入占比角度，信用、资管、投行净收入占比同比提升3%、2.5%、0.5%，经纪业务净收入占比小幅下滑-1%，投资类业务收入占比同比下滑13 个百分点至31%，仍处各业务首位。
收入环比：投资类、信用、投行业务净收入环比+104%/18%/+8%，其中公允价值回正，环比大幅改善，资管业务净收入环比基本持平，经纪业务净收入同比-9%。
分业务条线来看：
IPO 竞争力不断增强，资管+财富收入增长趋势延续；
投行股权承销规模同比大幅增长。公司IPO/再融资/债券承销（券商行业）市占率分别为18%/18%/13%，同比+11%/-6%/+0.3%，相比2020 年末+9%-5%/+0.3%，股/债承销、并购规模均排名行业首位，根据wind 发行日统计，上半年实现IPO/再融资承销保荐收入13.6 亿元、3.0 亿元，同比+195%、61%，其中IPO 承销收入Q2环比Q1+60%，根据wind 统计，公司目前IPO 未上市储备项目92 家，排名行业首位，我们认为，随着资本市场改革不断深化，券商资本中介职能不断优化，服务实体经济转型，投行资本化进程中公司作为龙头投行，竞争优势将持续凸显。
财富管理业务、资管手续费收入同比增长趋势延续。2021H 公司财富管理客户数与资产相比2020 年末增长超10%，高净值客户数量、资产分别为3.1 万户、1.4万亿，财富管理账户签约客户数、资产增速超20%至1.7 万户，2100 亿元，实现代销收入14 亿元（达2020 全年70%，占经经纪业务手续费净收入比重21%，相比20 年提升3 个百分点），同比+104%，公私募产品保有规模3600 亿元，较20 年末提升20%，相比同业优势显著；资管业务方面中证资管2021H 净收入同比增长超100%，其中集合资产管理规模同比+113%带动管理费收入同比+180%，不断增强主动管理能力，单一与专项业务实现管理费收入提升，拟设立资管子公司，业务有望进一步优化，基金管理业务方面，华夏基金公募管理规模同比+42%，净利润同比+40%。
权益衍生品保持竞争优势，两融利息收入保持增长；
服务客户风险管理需求，权益衍生品保持竞争优势。截止2021 半年度末，公司交易性金融资产规模4692 亿，相比2020 年末+12%，相比Q1 小幅下滑；其中交易性债券、其他债权投资分别+29%、17%，交易性股票基本持平。2021 上半年实现投资收益1002 亿元，同比+23%，其中处置金融资产收益同比+62%，公允价波动同比-51%。上半年权益衍生品业务能力持续强化，6 月末场外期权存续名义本金相比年初+24%，收益互换+81%，为市场提供风险管理工具，ETF 品种进一步吩咐，量化策略产品多样化增强，注重境内外协同，满足客户多市场交易能力。
两融利息收入实现较快增长，拟配股有望进一个强化规模增长。截止2021 半年度末，公司两融余额市占率9%，同比提升2 个百分点，股票质押自有资金出资规模283 亿元，同比-29%，期末买入返售金融资产减值准备占资产比例23%，同比提升18 个百分点，报告期内信用减值损失7 亿元，同比-66%，公司不断提升客户优化和管理能力，业务风险可控。上半年实现利息收入99 亿元，同比+42%，其中两融受益于规模提升，收入同比+81%，股质收入同比-40%，公司配股预案拟募集资金过半投入资本中介业务，预计两融等业务规模有望继续增长。
国际业务受益于境内外一体化协同效应，业绩亮眼。2020 上半年中信证券国际实现营业收入41.3 亿，同比+93%，净利润14.2 亿，同比+760%,超过2020 全年8.2 亿净利润，北向通交易量同比+100%+，港股IPO 市占率排名中资券商第二位，业绩有望继续保持快速增长。
投资建议：假设公司2021 年顺利完成配股，我们预计2021E/2022E/2023E 年归母净利润+39%/+21%/+19%（前值+31%/+21%/+19%），对应EPS 1.39/1.69/2.00 元，BVPS 15.02//16.46/17.62 元。
风险提示：公司配股发生变动；公司管理层发生重大变动；二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。