中信证券发布 2021 年半年报，2021 年上半年实现营业收入 377.21 亿元，同比+41.05%；归母净利润 121.98 亿元，同比+36.66%；扣非归母净利润 121.40 亿元，同比+37.10%。截止 2021 年 6 月底，公司总资产为11,691 亿元，较年初+11.03%；公司权益乘数（剔除客户保证金）为 4.93倍，较 2021 年初上升 0.25 倍；2021 年上半年公司非年化 ROE（加权）为 6.52%，同比+1.45pct。2021 年上半年，公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为 17.87%、8.77%、14.77%、6.16%、30.30%、19.48%。

    　　投行业务稳坐龙头。2021 年上半年，公司实现证券承销业务净收入 33.07亿元，同比+48.90%。2021 年上半年，公司完成 A 股主承销项目 92 单，主承销金额人民币 1,422.99 亿元（现金类及资产类），同比+ 8.01%，市场份额 18.07%，排名市场第一。完成 IPO 项目 27 单，合计发行人民币 377.14 亿元，市场份额 17.88%，排名市场第一；公司完成再融资主承销项目 65 单，主承销金额人民币 1,045.85 亿元，市场份额 18.14%，排名市场第一；完成 41 单现金类定向增发项目，合计承销金额人民币845.44 亿元，市场份额 25.07%，排名市场第一。截至 2021 年上半年，公司债务融资业务继续保持行业领先地位，承销金额合计人民币6,638.03 亿元，同比增长 17.89% 。承销金额占证券公司承销总金额的13.18%，排名同业第一；占包含商业银行等承销机构在内的全市场承销总金额的 5.35%，排名全市场第三，共承销债券 1,287 只，排名同业第一。

    　　经纪业务收入增长明显，财富管理业务持续发力。2021 年上半年，公司经纪业务净收入 67.42 亿元，同比+34.62%；2021 年上半年两市交投活跃延续，公司经纪业务保持高增长。截至报告期末，客户数量累计超1,140 万户，托管客户资产规模合计人民币 9.7 万亿元。人民币 200 万元以上资产财富客户数量 14.0 万户，资产规模人民币 1.7 万亿元，较2020 年末分别增长 11%、15%；人民币 600 万元以上资产高净值客户数量3.1 万户，资产规模人民币 1.4 万亿元，较 2020 年末均增长 15% ；财富管理账户签约客户 1.7 万户，签约客户资产超人民币 2,100 亿元。

    　　资管业务持续发力。2021 年上半年，公司资管业务净收入 5,572 亿元，同比+69.36%。截至报告期末，公司资产管理费收 17.8 亿元，同比+48.61%。主动管理规模人民币 11,663.68 亿元，资管新规下公司私募资产管理业务（不包括养老业务、公募大集合产品以及资产证券化产品）市场份额约 13.84%，排名行业第一。截至报告期末，华夏基金本部管理资产规模人民币 16,066.14 亿元，同比+ 28.73%。其中，公募基金管理规模人民币 9,762.43 亿元，同比+ 42.14%；机构及国际业务资产管理规模人民币 6,303.71 亿元，同比 12.31%，华夏基金整体资产管理规模进一步提升。

    　　信用业务收入大幅增长。2021 年上半年，公司信用业务净收入 23.24 亿元，同比+186.73%。截至报告期末，公司融出资金净值为 1,247.86 亿元，较年初+6.89%。截至 2021 年 6 月 30 日，信用减值损失为 6.92 亿元，同比-66.01%；其中，买入返售金融资产 3.12 亿元，较年初-72.56%，信用减值损失持续下降；资产质量改善明显。

    　　投资建议。公司投行业务保持行业领先，随着注册制的深入发展后续业绩增长可期；信用与资管业务大幅增长，财富转型效果显著，公司作为行业龙头各项业务能力突出，后续看好公司财富转型加速以及向 FICC 等多业务开发与发展，维持公司谨慎推荐评级。我们预计公司 2021-2023年业绩数据，归母净利润分别为 211.95 亿元、233.78 亿元、265.76 亿元，按 2021 年 8 月 19 日收盘价计算，EPS 分别为 1.64 元、1.88 元、2.14 元，对应 PE 分别为 15.03 倍、13.27 倍、11.66 倍，维持公司“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示。两市成交额大幅萎缩，融资余额大幅萎缩、注册制改革不如预期等。