事件：公司发布 2021 年中报，实现收入 377 亿元，同比增长 41.1%；归母净利润 122 亿元，同比增长 36.7%。对应 EPS 为 0.94 元/股；归母净资产 1874亿元，对应 BVPS 为 14.5 元/股。

    　　投资要点

    　　公司归母净利润符合预期，轻重资产业务均衡发展带动 ROE 抬升。1）2021H1，公司实现营业收入 377 亿元，同比+41.1%，主要系资管业务（56亿，同比+69%）和信用业务（23 亿，同比+187%）带动提升；公司归母净利润同比+37%至 122 亿元，业绩符合我们预期。2）2021H1 公司自营业务收入同比-3%至 114 亿元，仍是公司主要收入来源（占比 30%）；其中公允价值变动收入 18.4 亿元（同比-51%）系证券市场波动导致交易性金融资产亏损 115 亿元（去年同期实现盈利 103 亿元），我们预计公司未来在量化分析和多元投资策略的探索下进一步降低业绩对市场单一方向变动的依赖提升资本运用能力。3）2021H1，公司轻资产业务（经纪、投行、资管）同比+48%至 156 亿元（占总营收 41%），重资产业务（利息、自营）同比+9%至138 亿元（占比 36%），驱动公司 2021H1 年化 ROE 达 13%，同比+2.65pct。

    　　两融驱动利息收入实现高增，主动管理转型成效显著，投行业务市场份额保持领先。1）2021H1 公司实现利息净收入 23 亿元（同比大幅增长 187%）。

    　　截至 2021 年 6 月 30 日市场两融余额较 2020 年同期+53%至 17842 亿元，公司融出资金较去年同期+46%至 1248 亿元，市占率达 6.99%（2021Q1 末为 7.12%），带动两融利息收入同比+81%至 49 亿元。2）资管新规去通道大背景下，公司持续优化结构转型主动管理，集合资管计划规模较 2020 年末+40%至 3614 亿元，资管业务净收入同比+69%至 59 亿元（其中集合资管计划的管理费收入同比+180%至 9.9 亿元）。此外，权益市场黄金能发展下，华夏基金管理业务增长迅速，本部管理规模同比+10%至 16066 亿元，净利润同比+56%至 37 亿元。3）2021H1 公司实现投行业务净收入 33 亿元（同比+49%），主要系 IPO 承销规模同比大幅增长 245%至 362 亿元，市占率显著提升至 17.2%（去年同期：7.46%）；债券承销金额同比+20%至 6749 亿元（市占率达 13.14%）；定增规模同比-6%，市占率达 22.5%（去年同期：

    　　26.2%），股债承销全面开花，市场份额领跑行业。在注册制稳步推进的背景，中信证券有望发挥龙头和平台优势加强股权承销能力为客户提供综合投行服务。

    　　配股增资+FICC 产业链条逐步完善，龙头券商强者恒强。1）2021 年 8 月17 日中信证券公布配股修订稿，拟募集不超过 280 亿元用于发展资本中介业务（不超过 190 亿）、子公司投入（50 亿元）、信息系统建设（30 亿元）和补充其他营运资金（10 亿元），此次配股有助于公司夯实资本实力，提升行业竞争力，增强风险抵御能力，为公司战略目标的实现提供强有力的支持。2）2021 上半年在大宗商品市场上涨过程中，公司及时拓展服务力度满足产业客户套期保值需求带动以大宗商品贸易为主的其他业务同比+159%至 73 亿元（占营收 22%）。未来公司将提供多样的衍生工具，为境内外客户提供风险对冲和转移的渠道，使大宗商品业务成为 FICC 金融服务链条中重要一环。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计随着注册制的稳步推进叠加资本市场改革持续优化，中信证券作为龙头券商专业能力突出，有望抓住机遇强者恒强，我们上调 2021-2023 年归母净利润预测 179/217/261 亿元至 196/246/309 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 从 1.39/1.68/2.02 元调至 1.52/1.90/2.39 元,当前市值对应 2021-2023 年 P/B 1.48/1.40/1.31 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）市场成交活跃度