事件描述

    中信证券发布2021 年中报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润377.2 亿元和122.0 亿元，同比分别+41.0%和+36.7%；加权平均净资产收益率同比增加1.45pct 至6.5%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初持续提升5.5%至4.82 倍。

    事件评论

    上半年受益于市场交投活跃度及机构化进程的加速，公司除自营外各业务收入均实现快速增长。经纪、投行、资管和利息净收入分别实现67.4、33.1、55.7 和23.2亿元，分别同比+34.6%、+48.9%、+69.4%和+186.7%。

    二季度业绩的环比改善主要来自于自营业务，另一方面资产质量进一步夯实。公司上半年自营权益类资产/净资本降至44.1%，相较于年初下降34.5pct，二季度实现单季归属净利润70.3 亿元，同环比分别+45.0%和36.2%改善显著，其中自营收入79.5 亿元，环比+103.7%，收入占比重回30%以上，成为单季度业绩环比改善的主要原因。另一方面，上半年信用减值损失6.9 亿元同比-66.0%大幅降低。

    公司展现出强劲的机构服务能力，机构客户保证金规模及代销收入高增长。1）公司上半年境内机构客户保证金和个人客户保证金规模分别为1319 亿元和838 亿元，较年初分别+39.6%和+1.1%，机构客户保证金占比提升至60%以上；2）公司上半年席位租赁收入和代销收入分别达8.3 亿元和14.3 亿元，同比分别+62.1%和104.2%； 4）公司上半年净稳定资金率121.7%贴近监管预警线，预计由于机构服务业务占用资金较多所致，后续杠杆提升仍需净资本的补充支持。

    财富管理战略稳步推进，持续处于证券公司领先地位。1）公司上半年公募及私募基金保有量超3600 亿元（年初规模超3000 亿元）；2）600 万以上客户数3.1 万户（年初2.7 万户），资产规模1.4 万亿元，较年初+15%；3）财富管理账户签约客户1.7 万户（年初1.3 万户），签约客户资产超2100 亿元（年初超1700 亿元）。

    持续看好公司作为综合化券商龙头在当前市场背景下的成长性，公司在机构服务和财富管理领域持续发力并保持领先地位，有望带动公司整体盈利能力提升，预计公司2021-2022 年归属净利润分别为193.6 亿元和216.1 亿元，对应PE 分别为16.5 和14.7 倍，对应PB 分别为1.58 和1.43 倍，给予买入评级。

    风险提示

    1. 市场交投活跃度大幅下降；

    2. 利率快速上行。