投资要点：

    　　综合实力雄厚，稳居行业龙头地位

    　　中信证券成立于1995 年，第一大股东为中信有限，2003 年在A 股上市交易，2011 年在H 股上市交易，是中国第一家A、H、A+H 股IPO 上市的证券公司。

    　　凭借强大的股东背景，公司形成和积累了完善的公司治理体系、前瞻性的战略布局和完整的业务体系。近年来通过一系列并购、融资行为实现了业务布局的拓展，成立以来公司净资本、净资产和总资产等规模优势显著，盈利能力突出，“量”增的同时实现了“质”优。

    　　轻资产业务：优势突出，业绩稳健发展

    　　公司股票经纪业务持续保持领先优势，2020 年公司代理买卖证券款机构客户占比53.27%，较2019 年增加8pct，机构客户具有粘性高、佣金费率高等特点，公司深化财富管理转型发展，注册投顾人数保持行业第一；投行业务是公司传统优势业务，2020 年股、债承销3135.99、12989.44 亿元，均排名同业第一，完成A 股重大资产重组交易金额2777 亿元，市场份额43.47%，排名行业第一；公司2020 年末主动资管规模10526.45 亿元，保持行业领先，将继续丰富产品种类，推进主动管理、长期限净值型、“固收+”及权益等多资产模式。

    　　重资产业务：投资规模持续扩张，积极开展场外衍生品业务公司2020 年末资产总额过万亿，连续位居行业第一，依托雄厚资本实力，完善的产品供给和客户服务生态，公司重资产业务发展潜力巨大。公司两融业务2020 年机构客户资产占比36.54%，远高于其他头部券商15.94%的占比均值，另股票质押规模压降幅度较大，减值计提较为充分，整体风险可控；截至2020 年11 月，中信证券场外期权存续名义本金1352.56 亿元，收益互换存续名义本金1687.09 亿元，均排名行业第一。

    　　投资建议

    　　中信证券作为行业龙头，在经纪、投行等传统业务以及在衍生品交易、投行资本化等新兴业务上均有领先布局。当前中国经济已由高速发展阶段转向高质量发展阶段，建设一个高质量、高效率的资本市场成为迫切需要。在当前资本市场改革持续深化、培育航母级券商的政策指引下，市场资源会进一步向头部券商集中，行业分化趋势会愈加明显。中信证券凭借雄厚的资本实力、完善的合规风控制度、优质的客户资源以及在各业务线上的领先布局，有望实现在各业务市场份额上的稳步提升。

    　　我们预计公司2021-2023 年营收分别为571、626、681 亿元，同比分别+5%、+10%、+9%，归母净利润197、227、258 亿元，同比分别+32%、+15%、+14%，EPS 分别为1.53、1.76、2.00 元，BVPS 为15.59、17.37、19.39元，现价对应2021 年动态PB 为1.52 倍，考虑到龙头券商溢价，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策落地低于预期；市场波动对公司业绩、估值产生负向影响