事件描述

    　　中信证券发布2021 年一季报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润163.97 和51.65 亿元，同比分别+27.6%和+26.7%；加权平均净资产收益率同比增加0.43pct 至2.8%；剔除客户资金后的经营杠杆较年初持续提升4.9%至4.80 倍。

    　　事件评论

    　　收费类业务驱动盈利增长，资产质量扎实减值压力释缓。2021Q1 公司分别实现收费类和资金类业务收入80.75 和49.72 亿，同比+53.6%和-17.2%，一季度股票一二级市场表现活跃推动收费类业务增长，但市场波动加剧，投资或有承压；管理费用同比+44.4%至62.86 亿，费用率同比+9.94pct 至48.8%；信用减值损失同比下降73.9%至3.43 亿，经过前期大幅计提减值业务风险已出清，资产质量得以夯实。

    　　市场活跃推动收费类业务全面增长。收费类业务方面，经纪、投行和资管业务净收入分别为35.22、15.93 和27.88 亿，同比分别+31.4%、+78.8%和+72.4%；经纪业务得益于市场成交活跃，Q1 市场股基成交额同比+11.5%至58.96 万亿，代理买卖证券款亦较年初+17.1%至2,379.31 亿，预计境外经纪业务和金融产品销售亦有明显增厚；投行的增长主要系IPO 规模有明显提升，IPO/增发/债承规模分别同比+36.6%/-43.7%/+6.0%至106.28、416.96、2753.03 亿；资管业务景气延续，一季度公募基金规模持续保持增长，预计中信资管和华夏基金均录得良好增长。

    　　市场震荡加剧下投资业务或有承压。资金类业务方面，利息净收入、投资收益和公允价值变动损益分别为10.68、42.78、-3.74 亿，同比+240.6%、-1.7%、-127.8%；Q1 沪深300 下跌3.1%，长端利率先升后降，股票和债券市场波动加剧显著制约投资业务表现，金融资产规模则环比继续增长9.7%至5330 亿；利息收入的增长来源于两融、客户交易结算资金和其他债权投资同比均出现较为明显的增长。

    　　我们看好资本市场改革周期下中信证券的成长性，一方面良好的客户结构和全面的集团化布局赋予公司盈利以稳定性，另一方面优异的创新业务能力赋予公司盈利以成长性，围绕发行和交易制度改革将孕育更多业务契机，中信证券有望兑现自身成长性。预计公司2021-2022 年归属净利润分别为189.14 和227.48 亿元，对应PE 分别为15.6 和13.0 倍，对应PB 分别为1.47 和1.32 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 交易规模和佣金费率出现大幅下行；

    　　2. 股票质押和债券投资出现信用风险。