中信证券发布2021 年一季报，2021 年一季度实现营业收入163.97 亿元，同比+27.58%；归母净利润51.65 亿元，同比+26.73%；扣非归母净利润50.84 亿元，同比+25.10%。截止2021 年3 月底，公司总资产为11,486亿元，较年初+9.09%；公司权益乘数（剔除客户保证金）为4.89 倍，较2021 年初上升 0.22 倍；公司ROE（平均）为2.81%，同比+0.41pct。2021一季度，公司经纪、投行、资管、信用、自营、其他业务占营收比例分别为21.48%、9.72%、17.00%、6.51%、23.63%、17.84%。

    投行业务保持行业领先。2021 年一季度，公司实现证券承销业务净收入15.93 亿元，同比+78.78%。截至2021 年3 月31 日，公司IPO、增发、债券承销规模分别为106.28 亿元、411.56 亿元、2691.58 亿元，行业排名分别为第1 名、第1 名、第1 名；IPO 项目数量为11 家，排名行业第二。

    财富管理转型下，经纪、资管业务收入增长明显。2021 年一季度，公司经纪业务净收入35.22 亿元，同比+31.39%；主要受益于三季度两市交投活跃。2021 年一季度，公司资管业务净收入27.88 亿元，同比+72.39%，预计与华夏基金管理规模大幅提升有关，推动公司主动管理规模大幅提升。

    信用业务收入大幅增长。2021 年一季度，公司信用业务净收入10.67 亿元，同比+240.65% 。截至报告期末，公司融出资金净值为1178.90 亿元，同比+52.63%。2021 年一季度，信用减值损失为3.43 亿元，同比-73.87%；其中，买入返售金融资产346.40 亿元，较年初-11.69%，信用减值损失的减少主要源于买入返售金融资产减少，以至于信用减值损失计提的减少；应收账款及其他应收账款614.68 亿元，较年初+56.20%，主要为应收经纪客户和代理商款项增加，存出保证金357.60 亿元，较年初+822.18%，主要为下属子公司已被合约占用的保证金规模变动。

    自营业务收入增速出现较大下降。2020 前三季，公司实现自营业务净收入38.74 亿元（投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益+公允价值变动净收益），同比-32.31%。

    投资建议。公司投行业务行业领先，信用与资管业务大幅增长；公司龙头地位效应显著，后续看好公司财富转型与向FICC 等多业务开发与发展，维持公司谨慎推荐评级。

    风险提示。两市成交额大幅萎缩，融资余额大幅萎缩。