龙头地位稳固，多项业务高阶转型成效彰显

    　　公司4 月28 日公布2021 年一季报业绩，2021 年Q1 归母净利润52 亿元（为2016 年以来单季度最高值），同比+27%；营业收入164 亿元，同比+28%，加权ROE 为2.81%。21Q1 末剔除保证金后的杠杆率4.80 倍（20年末为4.57 倍），呈现扩表趋势。综合看，轻资产业务收入同比增长显著，但投资业绩在高基数和今年市场波动基础上同比下滑。信用减值同比大幅下滑， 对业绩正向贡献。公司龙头地位稳固， 预计2021-2023 年EPS1.31/1.47/1.63 元，BPS14.91/ 15.87/ 16.94 元，维持买入评级，目标价32.80 元。

    　　投行各条线规模排名第1，财富管理和资管收入增长迅速投行各业务均保持龙头地位。根据Wind 统计，公司2021 年Q1IPO 承销金额、再融资承销金额和承销债券金额均排名国内行业第1 位。投行净收入15.9 亿元，同比+79%。公司丰富财富客户产品与服务体系，强化核心财富配置能力，大力培育高素质专业人才队伍。21Q1 经纪业务净收入35.2 亿元，同比+31%。资管重点开拓长期资金、净值化产品、含权产品，客户和资金结构取得一定程度的优化。2021Q1 资管净收入27.9 亿元，同比+72%。

    　　金融资产投资规模较年初增长，信用业务结构持续优化2021Q1 末金融资产投资规模较年初+10%。21Q1 投资类净收入38.7 亿元，同比-32%，预计主要受2020 年Q1 高基数和2021 年Q1 市场波动影响。

    　　融出资金规模与市场同向增长，21Q1 末融出资金余额较年初+1%（全市场两融Q1+2%）。21Q1 末买入返售金融资产余额较年初-12%，预计主要系股票质押继续压降。21Q1 利息收入+37%，利息净收入同比+241%。21Q1信用减值损失3.4 亿元，同比-74%，对业绩正向贡献。

    　　稳健均衡优势显著，维持“买入”评级

    　　公司持续领跑、布局前瞻。考虑公司一季度业绩表现，提升对投资收益率预测，微升EPS 预测，预计2021-2023 年EPS1.31/1.47/1.63 元（前值1.24/1.38/1.54 元），对应PE17、16 和14 倍。预测2021-2023 年BPS 14.91/15.87/ 16.94 元（前值14.87/15.77/16.77 元），对应 PB 1.53、1.44 和1.35倍。可比公司2021PBWind 一致预期平均数1.08 倍，考虑资本市场改革深化，公司作为龙头，有望优先受益，给予2021 年目标PB 溢价至2.2 倍，目标价32.80 元（前值32.71 元），维持买入评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。