核心观点：

    　　第一季度整体业绩稳健增长。公司发布2021 年一季报，2021 第一季度公司实现营收163.97 亿元，同比+27.58%；实现归母净利润51.65亿元，同比+26.73%。

    　　ROE 大幅提升，年化ROE（摊薄）11.11%。2021 年第一季度末公司净资产1899 亿元，同比+4.81%，相比上一报告期提升2%。剔除客户保证金的杠杆倍数4.16 倍相比去年同期3.91 倍略有提升。2020 第一季度整体年化ROE（摊薄）11.11%，同比增长2.12pct。

    　　综合优势更加突出，多业务线受益高增。1.经纪业务Q1 单季净收入35.22 亿元，同比+31%。2.投行业务Q1 单季净收入15.93 亿元，同比+79%。3.资管业务Q1 单季净收入27.88 亿元，同比+72%。4.利息净收入Q1 单季10.68 亿元，同比241%。

    　　公司亮点：龙头地位稳固的大型综合性券商，泛零售业务持续高于行业，投行业绩领跑同业、资管业绩大幅增长。1.一季度全市场交易额同比+ 9.75%，公司经纪业务同比+31%。2.投行方面：2020 第一季度全市场IPO 融资额804.74 亿元（同比-0.21%），而公司IPO 项目融资金融106 亿元（同比+36.61%），大幅领跑同业。3.资本中介业务：一季度市场两融余额同比+56%，而公司利息净收入同比提升241%。

    　　投资建议:公司是行业的绝对龙头，受益资本市场改革明显。预计公司2021-2023 年实现归母净利润192.89、249.74 和321.95 亿元，分别同比增长29.4%、29.5%和15%，预计ROE 为10.3%、12.6%和13.3%。

    　　预计公司2021-2023 年每股净资产为14.81、15.92 和17.52 元，对应PB 为1.54、1.44 和1.31 倍。综合考虑公司历史估值、可比公司估值情况以及龙头估值溢价，给予公司2021 年2.0xPB 估值，A 股合理价值为29.62 元/股。给予H 股合理估值1.5xPB，H 股合理价值为26.60港币/股，维持A、H 股“买入”评级

    　　风险提示：股权投资业绩不达预期；信用风险上升等。