事件：公司近日发布 2020 年年报，实现营业收入 543.83 亿元，同比增长 26.06%；归母净利润 149.02 亿元，同比增长 21.86%，EPS1.16元，加权平均净资产收益率为 8.43%，同比提升 0.67 个百分点。

    　　手续费收入表现靓丽。手续费及佣金收入同比增长 48%，其中代理买卖证券业务净收入/证券承销净收入以及资管业务净收入同比分别增长 51.61%/54.11%/40.29%，均高于行业增速，行业三项收入同比分别增长 47.42%/39.26%/8.88%。

    　　资金投资收益率同比有所下降，且股票质押风险进一步释放。公司总资产规模同比增长较 19 年增长 33%，达到 10529.62 亿元，是行业首家突破万亿的公司。从具体的业务规模来看，两融规模较 19 年底同比增长 65.18%，高出行业 6.3 个百分点，达到 1167.41 亿元；股票质押规模进一步收缩，同比下降 21.70%，达到 317.24 亿元；金融投资规模同比增长 22.95%，达到 4860.17 亿元；最终利息净收入同比增长 26.53%，投资收益（含公允价值变动）同比增长 10.18%，投资收益率（投资收益/金融投资）3.81%，下降了接近 0.9 个百分点。信用减值损失 65.81 亿元，同比增加 247.89%，占当年净利润 44.16%，对业绩拖累较为明显。

    　　龙头竞争力凸显，盈利能力进入上升阶段。在本轮资本市场改革中，公司的龙头特征较为显著。扩表能力显著优于行业，有效杠杆率由 4.81x，较年初提升 0.6x。2020 年公司加权平均净资产收益率为8.43%，较行业整体高出 1.2 个百分点。

    　　盈利预测：预计公司 2021/2022 净利润分别为 201.51/225.66 亿元，对应 PE 分别为 15.72 和 14.04 倍，对应 PB 分别为 1.56 和 1.49倍，给于买入评级。