事件描述

    　　中信证券发布2020 年报，报告期内分别实现营业收入和归属净利润543.83 和149.02亿元，同比分别+26.1%和+21.9%；加权平均ROE 同比增加0.67pct 至8.4%。

    　　事件评论

    　　收费类业务成为盈利增长推动力，减值压力致使利润增速弱于收入。2020 年公司实现收费类和资金类业务收入267.64 和210.79 亿，同比+48.5%和+12.5%，其中四季度资金类收入降至30.59 亿元；管理费用同比略增+14.7%至201.45 亿元，信用减值损失同比+247.9%至65.81 亿制约利润表现，其中买入返售、融出资金和其他债权投资减值规模分别达到48.79、7.11 和5.55 亿元，质押拨备率升至25.3%。

    　　收费类业务多点开花，财富管理转型效果显著。经纪、投行和资管业务收入分别为112.57、68.82 和80.06 亿元，同比增速分别高达51.6%、54.1%和40.3%；其中经纪业务财富管理转型效果显著，金融产品代销收入同比增长144.5%至19.65 亿元，代销金融产品规模9447 亿元，公募和私募保有规模超3000 亿元；投行得益于发行规模和家数的双双增长，股票和债券份额达到18.94%和12.93%；中信资管和华夏基金管理费收入分别同比+51.6%和+35.7%至24.74 和55.32 亿元，中信资管主动AUM 同比+50.7%至1.05 万亿，华夏AUM 同比+41.6%至1.46 万亿。

    　　金融资产头寸持续扩张，融券业务表现靓眼。利息净收入同比+26.5%至25.87 亿元，得益于两融业务和客户资金存款利息增长，融券业务大放异彩，余额同比增长14 倍至328.41 亿，对应市场份额高达24.0%，表内质押同比-21.6%至317.24 亿元，减值计提夯实资产质量；投资业务收入同比+10.8%至184.92 亿元，金融资产同比+22.9%至4,860.17 亿，其中交易性股票类资产同比大增139.4%至1488.37亿元，预计以场外期权和收益互换为主的非方向业务是权益类资产扩张主要方向。

    　　我们看好资本市场改革周期下中信证券的成长性，一方面良好的客户结构和全面的集团化布局赋予公司盈利以稳定性，另一方面优异的创新业务能力赋予公司盈利以成长性，围绕发行和交易制度改革将孕育更多业务契机，中信证券有望兑现自身成长性。预计公司2021-2022 年归属净利润分别为186.72 和225.13 亿元，对应PE 分别为16.6 和13.8 倍，对应PB 分别为1.55 和1.39 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 交易规模和佣金费率出现大幅下行；

    　　2. 股票质押和债券投资出现信用风险。