龙头地位稳固，多项业务高阶转型成效彰显

    　　2020 年全年归母净利润 149 亿元，同比+22%；营业收入 544 亿元，同比+26%，与业绩快报一致，加权 ROE 为 8.43 %。Q4 单季度归母净利润 22亿元，环比-40%。拟每十股派息 4 元（含税）。年末剔除保证金后的杠杆率4.57 倍（期初为 4.04 倍），呈现扩表趋势。综合看，各业务收入全面上升，稳健审慎的减值计提对业绩增速形成影响，但有助于长远发展。公司龙头地位稳固，预计 2021-2023 年 EPS1.24/1.38/1.54 元，BPS14.87/15.77/16.77元，维持买入评级，目标价 32.71 元。

    　　投行业务全面领先，财富管理和资管转型成效显著投行各业务均保持龙头地位。2020 年公司 A 股主承销金额同比+12%，市占率 19%，排名市场第 1。债权承销金额同比+28%，占券商承销总金额的13%，排名同业第 1。A 股重大资产重组交易金额市占率 43%，排名行业第 1。全年投行净收入 69 亿元，同比+54%。公司深化财富管理发展，期末财富客户 12.6 万户，资产规模 1.5 万亿元，600 万元以上高净值客户 2.7万户，资产规模 1.3 万亿元 ；财富管理账户签约客户 1.3 万户，资产超 1700亿元。资管大力发展企业年金、职业年金等养老业务，推进大集合公募化改造，期末集合资管 AUM 同比+101%。全年资管净收入 80 亿元，同比+40%。

    　　资本中介业务稳健发展，股权投资业绩兑现可观股票头寸增长显著，债券投资规模下滑。期末交易性金融资产中股票余额达1488 亿元，较年初+139%。而债券投资余额 1905 亿元（交易性金资中的债券+其他债权投资），较年初-10%。全年投资类净收入 179 亿元，同比+13%。另类投资子公司业绩靓丽，全年净利润 17.6 亿元，同比+35%。期末股票质押余额下降至 317 亿元，较 19 年末-22%。全年信用减值损失 66亿元（股票质押减值 49 亿元，两融减值 7 亿元），对业绩造成一定拖累。

    　　股票质押减值准备计提比例达 25%，计提较为充分、风险可控。

    　　稳健均衡优势显著，配股夯实资本

    　　公司持续领跑、布局前瞻，拟 A+H 配股募资不超过 280 亿元，若完成将夯实资本。考虑市场景气度和公司业绩，预计 2021-2022 年 EPS1.24/1.38（前值1.37/1.46）元，2023年为1.54元，对应PE19、17和16倍。预测2021-2022年 BPS14.87/15.77（前值 14.85/15.58）元，2023 年为 16.77 元，对应PB1.61、1.52 和 1.43 倍。可比公司 2021PBWind 一致预期平均数 1.12 倍，考虑资本市场改革深化，公司作为龙头，有望优先受益，给予 2021 年目标PB 溢价至 2.2 倍，目标价 32.71 元（前值 36.83 元），维持买入评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。