公司披露2020 年年报，业绩同比高增。2020 年公司实现营收543.83亿元，同比+26.06%; 实现归母净利润149.02 亿元，同比+21.86%。

    　　公司经营亮点：综合优势更加突出，多业务线受益增长；财富管理业务呈现明显突破；收入利润同比高增系多条线共同提振业绩：①经纪业务市占率提升：代理买卖市占率自6.11%提升至6.92%，收入同比+40.52%。② 财富管理业务收入落地加速： 代销产品收入同比+144.60%，财富管理转型呈现突破。③资管业务收入快速增长：（资管+基金）同比+40.29%。④投行同比+54.13%。⑤ 投资业务同比+10.87%。⑥场外期权与互换存量排名第一。

    　　杠杆率持续提升。2020 年末净资产1858.83 亿元，同比+12.35%。剔除客户保证金的杠杆倍数由2019 年末的4.07 倍上升至2020 年末的4.59 倍。2020 加权平均ROE8.43%，同比增长0.67 个百分点。

    　　营收结构均衡发展。①投资业务收入总计184.93 亿元，占总收入的比34.01%（其中投资收益248.84 亿元；公允价值变动损益-63.91 亿元，14.04%）。②代理买卖业务112.57 亿元，占20.70%（其中代销金融产品业务收入19.65 亿元，占总收入的3.61%）。③资产管理业务总计80.06 亿元，占14.72%（其中资管24.74 亿元，基金业务55.32 亿元）。

    　　④投行业务68.82 亿元，占12.65%。⑤利息净收入25.87 亿，占4.76%。

    　　⑥其它业务收入71.58 亿，占13.16%。

    　　投资建议。资本市场改革深化，行业头部化凸显，公司有望持续受益进一步崛起。预计公司2021-2023 年每股净资产为14.81、15.92、17.52元，对应 PB 为1.59、1.48、1.34 倍。考虑到龙头券商溢价、可比券商2021 年1.0X-2.0XPB 的估值中枢，给予公司2021 年2.00 xPB 估值，A 股合理价值为29.62 元/股，给予H 股合理估值1.50xPB，H 股合理价值26.44 港币/股，维持 A、H 股“买入”评级。

    　　风险提示。权益及债券市场波动导致业绩不达预期。