事件

    　　中信证券披露2020 年年度报告。2020 年，公司实现营业收入543.83 亿元，同比+26.06%；实现归母净利润149.02 亿元，同比+21.86%；加权平均ROE 为8.43%，同比+0.67 个百分点。截至2020 年末，公司总资产10529.62 亿元，较年初+33.00%；归母股东权益1817.12 亿元，较年初+12.43%；BVPS 为14.06 元/股，较年初+5.41%。

    　　简评

    　　各项业务全面丰收，收入结构维持均衡。按照利润表口径，经纪/投行/资管/利息/ 投资业务净收入分别占营业收入的21%/13% /15%/5%/33%。

    　　投资业务：持续扩表募资，配置方向中性化。2020 年度，公司实现投资业务收入合计179.07 亿元，同比+12.68%，主要来源于交易性金融工具的持有和处置。在募资端，公司依托并表监管试点政策红利和债券市场低利率，将杠杆倍数（剔除客户保证金）由4.04 倍提升至4.70 倍，远高于证券业平均水平（3.13 倍），为投资业务的开展提供了充裕资金。在投资端，截至2020 年末，公司衍生金融工具名义本金2.15 万亿元，较年初+47.35%；自营权益类证券及其衍生品规模为674.71 亿元，较年初+46.89%；自营非权益类证券及其衍生品规模为2518.52 亿元，较年初-8.36%。

    　　随着投资杠杆规模和投资收益率的改善，公司投资业务的ROE 中枢有望稳健上行。

    　　投行业务：拥抱注册制红利，市占率独领风骚。2020 年度，公司实现投行业务手续费净收入68.82 亿元，同比+54.11%。股权融资业务方面，公司完成IPO 主承销金额435.85 亿元，同比-3.43%，市场份额占比9.3%；完成再融资主承销金额2700.14 亿元，同比+15.06%，其中资产类定增项目的发行规模市占率可以达到31.21%。债权融资业务方面，公司完成债权承销金额合计12989.44 亿元，同比+29.70%，承销金额仅次于国有四大行，占证券公司承销总金额的12.93%。并购重组业务方面，公司完成A 股重大资产重组交易金额2777 亿元，同比+70.06%，市场份额43.73%。

    　　经纪业务：客群显著下沉，代销收入同比大增。2020 年度，公司实现经纪业务手续费净收入112.57 亿元，同比+51.61%，增速略高于行业平均水平。通过并表广州证券，公司经纪业务客群显著下沉：一方面，股票基金交易总额达到28 万亿元，同比大幅增长约84%，托管客户资产8.5 万亿元，较年初大幅增长约70%；另一方面，佣金率由去年的万分之4.09 大幅下滑至3.09%。公司财富管理转型成效显著，代销金融产品规模9773 亿元，同比+21.38%，代销金融产品业务净收入达到19.65 亿元，同比+144.55%，财富客户资产规模达到1.5 万亿元，财富配置投资业务规模步入百亿级别。此外，公司机构经纪业务继续保持整体领先地位，上半年公募基金分仓佣金4.34 亿元，同比+67.82%，市占率7.78%，维持行业第一。

    　　资管业务：主动管理占比77%，子公司蓄势待发。2020 年，公司实现资管业务手续费及佣金净收入80.06亿元，同比+40.29%，增速远高于行业平均水平。公司资管部在往年已围绕资管新规进行充分规范，因而本年末资产管理规模维持住13364.01 亿元的水平，仅较年初-2.03%，市场份额13.50%，排名行业第一；其中，主动管理规模10526.45 亿元，较年初大幅增长66.34%，占比提升至77.04%。公司拟出资不超过30 亿元（含）设立全资资管子公司，从事券商资管、公募基金管理等业务，预计该事项落地后，公司大集合产品的公募化改造将得到更有力的推动，主动管理能力也将得到进一步彰显。

    　　配股事项：解燃眉之急，助力重资本业务发展。公司业务发展速度远高于资本补足进度，使得多项风控指标接近预警线，其中净稳定资金率低至124%（预警线120%），流动性覆盖率151%（预警线120%），风险覆盖率167%（预警线120%）。为此，公司于2021 年2 月发布配股公告，拟募集资金总额不超过280 亿元，用于解资本金燃眉之急。本次配股募集资金净额主要用于发展资本中介业务（≤190 亿元），其次用于增加对子公司的投入（≤50 亿元）、加强信息系统建设（≤30 亿元）以及补充其他营运资金（≤10 亿元），预计配股资金到位后，公司资本中介业务的发展空间、领先优势将得到进一步巩固。

    　　投资建议：维持“买入”评级。在培育航母级券商的政策导向下，头部券商将在财富管理、投资银行、衍生品交易、创新业务等领域集聚市场资源，长期成长性占优。中信证券将依托其雄厚的资本实力（净资产长期排名证券业第一）、完善的风控制度（连续4 年获得证监会AA 级评级）和突出的创新能力（注册制跟投、衍生品交易、财富管理均有领先布局），稳步提升传统业务市场份额，占据创新业务先发优势，从而充分展现其业绩端Alpha 属性。我们预计中信证券2021-2022 年BVPS 分别为14.99 元、16.02 元，维持中信证券（600030.SH）“买入”评级。

    　　风险提示：货币政策转弯；注册制全面推进进程放缓。