单季净利同比下滑，年业绩增速放缓略低于预期。1）公司2020 年实现营业收入543.83 亿元，同比+26%，实现归母净利润149.02 亿元，同比+22%。

    　　2）公司2020 年实现ROE8.68%，同比高出近1pct。截至20 年末权益乘数达4.68，同比19 年末0.54，继续位列行业前列。3）自营、经纪、资管、投行占比达到33%、21%、15%、13%，其中经纪、投行占比提升3pct、2pct。

    经纪、两融市占率双双提升，股债承销均高居行业前二。1）公司20 年实现经纪业务收入112.57 亿元，同比+52%，主要受益于A 股日均股基成交额同比增长63%。收购中信华南是公司扩大版图，20 年经纪与两融市占率分别由5.7%、6.6%提升至6.5%、7%。2）公司年实现投行业务收入68.82 亿元，同比+54%。据Wind，20 年公司股权承销（IPO+再融资）规模3180 亿元，市场份额18.9%，高居行业第一，债权承销（公司债+企业债+ABS）规模6268亿元，市场份额10.6%，以微弱的劣势屈居第二，可见公司投行优势巩固。

    权益资产规模大增，大资管板块规模业绩“双丰收”。1）截至20 年末，公司权益资产规模达1488 亿元，同比+139%，占比由16%增至31%，预计主要由场外股票衍生品规模放量所致。在此带动下公司实现自营业务收入179.07 亿元，高基数下同比+13%。2）公司年实现资管收入80.06 亿元，同比+40%。公司资管部主动管理占比升至77%，转型成果突出。旗下华夏基金公募管理规模同比+49%至8046 亿，带动公司基管收入同增36%。3）公司全年计提减值71 亿元，同比大增173%，成为拖累业绩增速的主因。减值充分计提之下，我们认为2021 年公司业绩提升确定性较高。

    　　财务预测与投资建议

    由于减值超预期，我们将21-22 年BVPS 预测值由15.37/16.70 下调至14.85/15.81 元，新增22BVPS 为16.93 元，按可比公司法，给予目标估值21PB 1.69x，对应目标价25.10 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。