投资要点

    　　事件：公司发布2020 年报，与业绩快报基本一致。全年营收543.83 亿元、同比+26.06%，归母净利润149.02 亿元、同比+21.86%；Q420 营收同比+19.51%、归母净利润同比+31.36%。加权平均ROE 同比+67bp 至8.43%。

    　　公司归母净利润在2019 年高增长（同比+30.23%）的基础上，仍实现较不错的提升。值得注意的是，公司2020 年计提减值损失达70.76 亿元、同比+173.15%，其中信用减值损失计提达65.81 亿元、同比+247.89%，高于前三年之和。

    　　各项业务稳步发展：2020 年在流动性宽松背景下，市场景气度提升明显，由此带来交投活跃度提升，券商各业务条线受益。公司经纪/投行/资管/信用/投资业务收入分别同比+51.61%/+54.11%/40.29%/26.53%/12.68% ， 占营收比20.70%/12.65%/14.72%/4.76%/32.93%。投行业务股权融资层面，公司2020 年完成A 股主承销额市场份额18.94%、位居市场第一。财富管理业务层面，注册投顾人数行业首位，2020 年代销金融产品业务净收入同比达144.55%。衍生品业务迅速发展，期末衍生金融资产同比+174.22%。资管业务持续推进主动管理，主动管理规模占比77.04%，公司私募资管业务市场份额13.50%，持续保持首位。

    　　不断夯实资本实力：2 月26 日，公司发布配股预案，拟募资不超过280 亿元，其中不超过190 亿元发展资本中介业务。公司资本实力雄厚，此次募资完成后净资产超2000 亿元雄踞板块首位，同时资本金补充后得以有效应对流动性风险。资本中介业务竞争激烈，衍生品业务方面如收益互换、股衍等有望成为新的增量贡献。

    　　投资建议：公司行业绝对龙头地位稳固，配股预案推出提升公司资产负债表扩充空间，有效支撑高资本消耗性业务发展。在新一轮资本市场改革周期中，扩孔资本可以有效应对机构客户的业务要求。我们看好长期视角下公司的成长性，目前对应2021E P/B1.55x，继续维持买入-A 评级。

    　　风险提示：配股进展不及预期，政策波动较大，资本市场景气度大幅下滑