投资要点：

    　　事件：2026 年3 月30 日，南方航空披露2025 年年度报告，公司实现营业收入1823 亿元，同比+4.6%；实现归母净利润8.6 亿元，同比扭亏为盈，业绩符合预期；其中Q4 公司实现营业收入446 亿元，同比+13%；归母净利润-14.5 亿元，同比减亏22 亿元。

    　　客货收入双升，货运贡献明显利润。2025 年公司营收增长4.6%，分业务看：1）客运收入1567 亿元，同比增长4.7%，公司积极投放运力，ASK 同比增长7%，叠加客座率同比增长1.4pct 至85.7%，公司全年RPK 同比增长8%。收益方面，公司全年客公里收益同比下降4.2%，其中国内客公里收益下降4.2%（环比25H1 降幅缩窄），国际客公里收益同比持平，量增抵消收益下降，客运收入保持增长；2）货运收入197 亿元，同比增长5.2%，其中公司控股子公司南航物流收入202 亿元，净利润35.8 亿元，对公司利润形成支撑。

    　　单位成本明显改善，录得汇兑净收益增厚利润。2025 年公司座公里营业成本为0.42 元，同比下降4%，主要得益于油价下降以及用油效率提升，2025 年国内航油出厂价同比-10%至5654 元/吨，此外公司积极引进新机型，单位耗油量同比回落，同期公司单位扣油成本为0.29元，同比基本持平，其中公司日利用率同比+2%至9.8 小时，有效摊薄固定成本。2025 年人民币兑美元升值4.4%，公司录得汇兑收益3.5 亿元（上年同期为损失9.1 亿元），财务费用率同比下降1 pct 至2.8%。成本改善幅度高于收益下降，2025 年公司毛利率为10.1%，同比增长1.7pct；归母净利率为0.5%，同比增长1.4pct。

    　　公司积极拓展运力，加大国际航网布局。2025 年公司积极拓展运力，共引进78 架飞机，飞机机队数量达到972 架，同比增长6%，高于行业平均（4%）。2026-2028 年公司计划分别净增16/66/50 架飞机，机队规模将达到988/1054/1104 架，净增速度分别为2%/7%/5%。

    　　随着免签红利继续释放，国际线将继续贡献需求增量，2026 年公司计划新增北京-赫尔辛基、厦门-万象、福州-阿姆斯特丹、南京-雅加达、武汉-雅加达、杭州-胡志明市等一系列国际航线，1-2 月公司国际ASK 增速领跑其他航司，彰显积极发展国际航线的雄心。

    　　投资分析意见：考虑油价影响，调整26-27 年油价增速假设为+20%/-20%，调整后预计26-27 年归母净利润为11 亿元/98 亿元（原63 亿元/119 亿元），新增28 年归母净利润预测138 亿元。公司短期盈利能力受油价上升影响，但行业供需向好趋势不改，飞机制造链困境前所未有，供给高度约束，客座率水平已经达历史高位，公司机队和收入规模位居行业第一，若票价提升公司整体收入利润改善规模更明显。公司27E PE 估值低于可比公司，建议关注底部机会，维持“增持”评级。

    　　风险提示：需求增长不及预期、油汇大幅波动、航空安全事故风险。