公司公告2024 年中报：1）2024H1：营收847.9 亿，同比+18.0%，较19 年+16.2%，亏损12.3 亿（23H1 亏损28.8 亿）；扣非后亏损34.6 亿（23H1 扣非后亏损39.6 亿）；上半年人民币贬值0.6%，汇兑亏损4.6 亿。2）2024Q2：营收401.9 亿，同比+6.4%，较19 年+13.8%，亏损19.8 亿（23Q2 亏损9.8 亿），扣非后亏损40.1 亿（23Q2 扣非后亏损18.0 亿），Q2 人民币贬值0.4%，汇兑亏损3.9 亿。3）其他收益：24H1 实现其他收益16.8 亿元，同比+16.3%；24Q2实现其他收益9.1 亿元，同比+36.8%。4）投资收益：上半年投资净收益为-10.2亿，系报告期内确认川航投资损失13.85 亿。

    　　经营数据：1）2024H1：ASK 同比+21.7%，较19 年+5.6%，RPK 同比＋33.5%，较19 年+6.1%，客座率83.1%，同比＋7.3pct，较19 年＋0.4pct。2）2024Q2：

    　　ASK 同比+11.2%，较19 年+3.9%，RPK 同比＋20.3%，较19 年+4.9%，客座率83.2%，同比＋6.3pct，较19 年＋0.8pct。

    　　收益水平：1）24H1 客公里客运收益（含燃油附加费）0.50 元，同比-9.8%，较19 年同期+5.4%，座公里收益0.42 元，同比-1.1%，较19 年+5.9%。2）24Q2客公里客运收益0.48 元，同比-11.2%，较19 年同期+6.4%，座公里收益0.40元，同比-3.9%，较19 年+7.4%。

    　　成本费用：1）24H1 营业成本786 亿，同比+17.4%。航油成本297 亿，同比增长18.2%，期内国内油价综采成本同比+0.8%。扣油成本507 亿，同比+14.9%。

    　　座公里成本0.45 元，同比-3.5%，较19 年增长15.4%；座公里扣油成本0.289元，同比-5.6%，较19 年+9.5%。2）24Q2 营业成本388 亿，同比+15.5%。航油成本134 亿，同比增长16.0%。扣油成本254 亿，同比+13.8%。座公里成本0.45 元，同比+3.9%，较19 年增长14.5%；座公里扣油成本0.296 元，同比+2.3%，较19 年+10.1%。3）费用：24H1 三费合计（扣汇）为81.7 亿，同比+7.7%，扣汇三费率9.6%；24Q2 三费合计（扣汇）为40.8 亿，同比-0.8%，扣汇三费率10.2%；（注：不含研发费用）。

    　　旺季行业供需改善，航司盈利有望兑现。暑运旺季民航旅客量增长显著，根据CADAS 数据，暑运以来（7.1~8.29），民航国内平均旅客量206 万，同比增长8%，超2019 年约23%，旺季旅客量增长较为明显；平均客座率86%，同比提升4.5pts，较19 年提升1.1pts。民航国内市场平均全票价（含油）929 元，同比下降12%，超2019 年约3%。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑国内宏观经济背景、油价水平、国际线恢复进度以及川航投资情况，我们调整24~26 年盈利预测分别为预计实现归母净利5、78、100 亿（原预测为盈利39、85、122 亿）。对应24~26 年EPS 分别为0.03、0.43 和0.55 元，24~26 年PE 分别为213、13、10 倍。2）考虑国际线24年仍处恢复阶段，我们参考2010~2019 年历史估值中枢，给予25 年利润15 倍PE，对应市值1164 亿，目标价6.42 元，预期较当前13%空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。