南方航空发布2024H1 业绩：公司实现营业收入847.90 亿元，同比增长18.04%，实现归母净亏损12.28 亿元，去年同期亏损28.75 亿元。

    Q2亏损同比扩大。上半年，公司实现营业收入847.90亿元，同比增长18.04%，实现归母净亏损12.28 亿元，去年同期亏损28.75 亿元；其中Q2 公司营业收入401.89 亿元，同比增长6.39%，归母净亏损19.84 亿元，去年同期净亏损9.77 亿元，亏损扩大。分业务板块看，上半年公司客运及相关服务收入733.84亿元，同比增长17.64%；货运收入87.30 亿元，同比增长21.59%；其他收入26.76 亿元，同比增长17.94%。此外，上半年公司录得投资损失10 亿元，其中包含向四川航空增资确认的13.85 亿元；上半年公司录得营业外收入21亿元，包含飞机运营补偿和政府补助。

    客座率同比持续修复，单位成本下降。从经营数据看，2024 年上半年：1）公司ASK/RPK 分别同比+22%/33%，客座率同比增长7 个百分点至83.1%；2）国内线ASK/RPK 分别同比+5%/16%，国内客座率同比增长8 个百分点至83.6%；3）国际线ASK/RPK 分别同比+161%/178%，国际客座率同比增长5 个百分点至81.7%。受益于经营效率提升，上半年公司单位ASK 成本同比下降4%，单位扣油成本同比下降6%。

    客公里收益同比下滑明显。上半年公司客公里收益同比-13%至0.49 元，其中国内线同比-7%，国际线同比-29%。我们认为国内线客收的同比下滑主要由于：1）2023 年作为出行恢复的第一年，旅客需求集中爆发，且供给处于恢复过程中，供需共同推动票价走高，对于今年形成高基数；2）今年上半年航空市场淡旺季分明，淡季受商务出行疲软等因素影响，拖累票价表现。国际线票价的下滑则是由于国际航班稳步修复，带动国际票价回落正常水平。

    南北双枢纽运营，长期有望受益于广阔市场空间。考虑到今年国内票价水平疲软，我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为25/47/63 亿元，下调公司评级至“增持”。长期来看，我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国二三线网络有望使得公司受益于航空需求长期增长和主基地机场放量。

    风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。