业绩

    2024 年8 月29 日，南方航空发布2024 年半年报。2024H1 公司营业收入为847.9 亿元，同比增长18.0%；归母净利润为-12.3 亿元，同比减亏16.5 亿元。其中Q2 公司实现营业收入401.9 亿元，同比上升6.4%；实现归母净利润-19.8 亿元，同比增亏 10.1 亿元。

    分析

    H1 客收同比回落，量增推动收入增长。2024H1 公司营业收入同比增长18.0%，分业务看：（1）客运及客运相关服务：收入734 亿元，同比增加18%，主要系运力投放及客座率明显增长，2024H1 公司ASK 同比增长21.7%，客座率同比增长7.3pct 至83%，RPK 同比增长33.5%。价方面去年同期高基数，2024H1 公司客公里收益为0.49元，同比下降12.5%，其中国内航线同比下降7.4%；（2）货运：

    收入87 亿元，同比增加21.6%，量价方面，RFTK 同比增长24.18%，货运吨公里收益同比下降2.55%。

    H1 单位成本同比下降，财务费用率大幅降低。2024H1 受周转提升影响，公司单位座公里成本为0.44 元，同比下降3.9%。2024H1公司毛利率为7.4%，同比增加0.5pct。费用率方面，2023H1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.9%、2.3%、0.3%、4.0%，合计同比下降2.3%，其中财务费用率下降1.8pct，主要系汇兑净损失同比减少8.9 亿元。同期公司投资亏损10 亿元，其中四川航空投资亏损为13.85 亿元。综上，2024H1 归母净利润为-12.3 亿元，同比减亏16.5 亿元。其中Q2 受客收下降影响，公司毛利减少28 亿元，叠加财务费用减少15 亿元、投资净收益减少13.8 亿元、营业外收入增加19 亿元等综合影响，Q2 同比增亏 10.1 亿元。

    政策鼓励国际旅游，公司相关航线有望受益。公司国际航线持续恢复，以2024 年7 月数据为例，公司国际航线客运量恢复至2019年87.5%，RPK 恢复至2019 年85%。今年以来国际出行政策持续优化，5 月外交部宣布对法国、德国、意大利等12 国的免签政策延长至2025 年底，6 月澳大利亚被纳入单方面免签国家范围，澳洲航线为公司的优势航线，8 月国务院《关于促进服务消费高质量发展的意见》明确提出优化入境政策，加快恢复航班班次，研究扩大免签国家范围等。预计政策将进一步拉动公司相关航线的恢复。

    盈利预测、估值与评级

    下调公司2024-2026 年净利润预测至4 亿元、69 亿元、113 亿元（原96 亿元、138 亿元、162 亿元）。维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。