南方航空2023 年亏损大幅收窄。2023 年年公司营业收入1599.3 亿元，同比增长83.7%，实现归母净利润-42.09 亿元，其中四季度公司营业收入404.4亿元，同比增长139.3%，实现归母净利润-55.3 亿元。

    国内供需快速恢复，国际供需修复速度较缓。2023 年公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别恢复至2019 年同期的93.8%、86.7%以及91.9%，客座率恢复至78.1%，相较2019 年减少了4.72 pct。其中，国内航线的RPK 和ASK 分别恢复至2019 年的106.4%和113.3%，国内客座率恢复至78.0%，相较2019 年减少了5.03pct；国际航线的RPK 和ASK 分别恢复至2019 年的43.2%和45.2%。2023 年行业竞争较缓和，公司单位运价保持坚挺，国内航线的客公里收益相较2023 年和2019 年均实现小幅提升，公司2023年客运收入实现1361.7 亿元，同比大幅提高127%。货运方面，因客机腹舱运力回流等因素导致运价有所下降，公司货运收入实现152.8 亿元，同比下降27%。

    公司单位成本下降，带动盈利能力修复。因供需快速修复，2023 年公司营业成本实现1475.8 亿元，同比增长39.4%，其中航油成本520.5 亿元，同比增长59.3%，非油成本955.3 亿元，同比增长30.5%。得益于客座率、飞机利用率等经营效率提升，公司各项单位成本同比均明显下降，其中单位ASK 航油成本0.165 元，同比下降22.5%，单位ASK 非油成本0.302 元，同比下降36.5%，从而带动公司毛利率由负转正。

    增资川航造成投资损失，汇率波动导致汇兑损失。2023 年公司对四川航空增资46.8 亿元，导致确认投资损失23.4 亿元，从而致使投资收益为-16.9 亿元，拖累公司业绩。2023 年，汇率贬值导致公司汇兑损失6.87 亿元，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2023 年12 月31 日人民币兑美元汇率每升值（或贬值）1%，将导致公司净亏损减少（或增加）人民币3.2 亿元。

    风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故。

    投资建议：维持“买入”评级。

    考虑到2024 年宏观经济承压、消费较疲软以及国际航线恢复较慢，我们下调了可用座公里以及收入客公里的预测，因此导致盈利预测下调，预计2024-2026 年公司归母净利分别为70.1 亿、113.4 亿、145.3 亿（24-25 年调整幅度分别为-54.7%/-46.8%），中长期看好民航复苏趋势，维持“买入”评级。