本报告导读：

    2023 年公司初步展现盈利弹性，川航投资拖累盈利恢复。2024 年航空需求韧性仍将良好，盈利中枢上升可期。2024 年春运需求旺盛，有望催化市场需求预期改善。

    投资要点：

    维持增持。2 023年公司机队周转恢复领跑大航，其中23Q3 暑运初现盈利弹性，23Q4 川航投资拖累盈利恢复。预计2024 年航空需求韧性仍将良好，公司盈利中枢上升可期。考虑川航战略投资影响， 下调2023/24 年净利预测至-41/81（原2/98）亿元，维持2025 年预测107亿元。春运有望催化预期改善，维持目标价7.85 元。

    2023 年南航机队周转恢复领跑大航。2023 年中国民航国内航线需求超2019 年，国际富余运力回投致客座率仍低于疫前。受益积极收益管理与票价市场化，票价较疫前上升。2023 年公司ASK 较2019 年恢复92%，其中国内航线113%，国际航线45%；RPK 较2019 年恢复87%；2023 年客座率78%（2019 年83%），预计客收高于2019 年。

    23Q3 旺季盈利弹性初现，23Q4 受川航战略投资影响。公司业绩快报预计2023 年归母净利润-35 至-47 亿元。其中，23Q3 单季净利42 亿元，创历史记录；23Q4 单季亏损48-60 亿元人民币。除换季/天气/淡季等影响，或主要为川航战略投资影响。川航23Q3 末净资产-112亿元，2023 年末获股东增资120 亿元。公司持股川航39%，自2023年底分三批注资46.8 亿元，预计或随注资逐步确认川航投资亏损。

    2024 年春运需求旺盛，有望催化需求预期改善。2024 年春运需求旺盛，呈现“探亲热+旅游热”。预计2024 年春运客流将创历史新高，且票价较2019 年升幅将好于2023 年暑运。公司机队规模与航网结构，有利于旺季量价与盈利弹性表现。考虑市场预期或已过于悲观，春运表现有望超市场预期，或将催化市场需求预期改善。

    风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故等。