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南方航空(600029)机构评级研报股票分析报告

 
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南方航空(600029):周期有望复苏 股价弹性大

http://www.chaguwang.cn  机构:天风证券股份有限公司  2023-10-31  查股网机构评级研报

  经济回升,航空业有望迎来周期复苏

      航空周期与库存周期高度相关。2023 年底库存周期有望回升:一是去库存近1.5 年,有望结束;二是前瞻指标PPI,7 月份以来增速持续回升;三是库存增速降到零附近,历史低点,8 月份小幅回升。一旦库存周期回升,有望持续2 年左右,航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段,航空股股价往往上涨。

      南方航空的股价弹性较大

      在2006-2007 年和2014-2015 年两轮牛市中,三大航A 股股价最大涨幅高达9-13 倍和4-6 倍。其中南方航空涨幅领先,分别达11.8 倍和6.2 倍。在主要上市航空公司中,2010-2023 年南方航空的股价弹性高于大多数同行。

      所以在经济周期上行中,南方航空的股价弹性有望较大。

      南方航空的单机市值较低

      2020 年以来,A 股多数周期板块指数大幅上涨,但是疫情导致航空指数明显下跌;且常用的PS、PE、PB 等估值方法对于航空业来说失效,好在航空潜在需求、飞机数量持续增长,因此可以用“市值/飞机数量”来估值。

      尽管2020 年以来有大额股权融资,南方航空2023 年9 月底的A 股市值达到2019 年的126%,但是单机市值仅有1.23 亿元/架,远低于多数同行,这或与南方航空飞机数量较高有关。未来随着疫情消散、经济复苏,南方航空的单机市值相对同行有望修复。

      调整盈利预测

      考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢以及库存周期下行拖累货运收入,下调2023 年预测归母净利润至23.7 亿元(原预测40.6 亿元);考虑2024-2025 年航空有望迎来周期复苏,上调2024 年预测归母净利润至141.3 亿元(原预测105.6 亿元),引入2025 年预测归母净利润233.3 亿元。

      考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情出现反复,经济持续低迷,燃料油成本超预期上行,飞机引进速度加快。

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