事件：南方航空发布第三季度业绩报告。公司前三季度累计实现营业收入1,194.9 亿元，同比+70.3%，比2019 年同期+2.4%；实现归母净利润13.2 亿元（去年同期为亏损175.9 亿元），比2019 年同期-67.6%。公司第三季度实现营收476.6 亿元，同比+62.4%，比2019 年同期+9.0%；实现归母净利润42.0亿元（去年同期亏损61.0 亿元），比2019 年同期+75.7%。

    　　收入和成本分析：公司第三季度营业收入相比2019 年同期增长9%，主要受益于单位客公里收益的增长。2023 年上半年，公司整体单位客公里收益相比1H19增长16.8%。公司第三季度营业成本相比2019 年同期增长12%，主要受燃油价格拖累。2023 年上半年，公司整体单位可用座公里成本比2019 年同期+16%，其中单位燃油成本比2019 年同期+27%。

    　　截至2023年9月，南航国际和地区运力分别恢复至2019年同期的53%和59%，国际客座率与2019 年同期持平，地区客座率超2019 年同期5pps。2023 年第三季度，公司完成旅客周转量715.3 亿人公里，比2019 年同期-6.7%。其中国内旅客周转量585.4 亿人公里，比2019 年同期+11.5%，环比二季度提升2pps；国际旅客周转量124.5 亿人公里，恢复至2019 年同期的53%, 环比二季度提升15pps；地区旅客周转量5.4 亿人公里，恢复至2019 年同期的63%，环比二季度提升13pps。客座率方面，公司Q3 国内、国际、地区客座率分别为80%、84%、80%，环比二季度分别提升3pps、5pps、5pps,国内客座率与2019 年同期相比仍有4pps缺口，国际及地区客座率恢复至2019年同期及以上。回顾2023年前三季度，南航累计完成国内、国际和地区旅客周转量分别恢复至2019 年同期的106%、37%和48%；前三季度整体客座率分别为77%、80%和76%，国内与国际客座率相比2019 年同期下降6pps 和3pps，地区客座率与2019 年同期持平。

    　　机队引进：截至2023 年三季度末。南航集团共引进飞机23 架，退出飞机14架，净引进飞机9 架，合计运营飞机903 架。公司计划2023-25 年分别引进飞机82 架、94 架、77 架，退出24 架、39 架、25 架。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为0.1 元、0.44 元、0.77元，对应动态PE 分别为58.5 倍、13.7 倍、7.9倍。给予公司2024 年17 倍P/E，对应目标价为7.48 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。