公司公告2023 年三季报：Q3 盈利41.95 亿，历史单季第二。财务数据：1）2023Q3：营收476.6 亿，同比+62.4%，较19 年+9.0%，盈利42.0 亿（22 年同期亏损61.0 亿），历史单季第二，仅次于2017Q3 的42.82 亿，19Q3 为23.9亿；23Q3 扣非后盈利38.1 亿，期间人民币升值0.6%，测算汇兑收益2.3 亿。

    2）前三季度：营收1194.9 亿，同比+70.3%，较19 年+2.4%；前三季度盈利13.2 亿（22 年同期亏损175.9 亿），扣非亏损1.5 亿，前三季度人民币贬值3.1%，测算汇兑损失11.2 亿。3）其他收益：Q3 其他收益13.8 亿元，同比+47.0%，前三季度实现28.3 亿，同比+14.1%。

    经营端旺季特征明显：1）23Q3：ASK 同比+76.8%，较19 年-2.7%，RPK 同比+105.1%，较19 年-6.7%，客座率80.2%，同比+11.0pct，较19 年-3.4pct。

    2）23Q1-Q3：ASK 同比+85.8%，较19 年-9.5%，RPK 同比+117.1%，较19 年-15.5%，客座率77.5%，同比+11.2pct，较19 年-5.5pct。

    收益水平：Q3 客公里收益超19 年14.3%。1）测算23Q3 客公里客运收益（含燃油附加费）0.59 元，同比-5.8%，较19 年同期+14.3%，座公里收益0.47 元，同比+9.2%，较19 年+9.6%。2）测算前三季度客公里客运收益0.57 元，同比-2.2%，较19 同期增长16.1%，座公里收益0.44 元，同比+14.3%，较19 年同期+8.3%。

    成本费用：1）23Q3 营业成本395 亿，同比+28.3%。测算航油成本141 亿，同比增长11.9%，期内国内油价综采成本同比-24.9%。扣油成本253 亿，同比+39.6%。座公里成本0.443 元，同比-27.5%，较19 年增长15.5%；座公里扣油成本0.284 元，同比-21.0%，较19 年+10.4%。2）前三季度营业成本1064亿，同比+32.6%，测算航油成本369 亿，同比+36.7%，座公里成本0.456 元，同比-28.7%，较19 年+18.0%，座公里扣油成本0.298 元，同比-29.8%，较19年+13.8%。3）费用：23Q3 年三费合计（扣汇）为41.5 亿，同比+30.1%，扣汇三费率8.7%。前三季度扣汇三费合计117.3 亿，同比+23.1%，扣汇三费率9.8%（注：不含研发费用）。

    投资建议：1）盈利预测：考虑三季度以来油价大幅上涨以及国际线恢复进展，我们调整23-25 年盈利预测分别为预计实现归母净利1.6 亿、159 亿和181 亿（原预测为42 亿、163 亿和184 亿）。对应23-25 年EPS 分别为0.01、0.88 和1.00 元，24-25 年PE 分别为7、6 倍。2）强调23Q3 起，我国航空业步入真正盈利大周期。Q3 南航实现历史单季度第二盈利42.0 亿，仅次于17 年Q3 的42.8 亿，根据公司月度经营数据，Q3 南航国际ASK 平均恢复约53%。按照最新冬春时刻计划，23 冬春国际航线计划增班至19 年7 成。且10 月27 日，美国交通运输部宣布中美航线再增班，自11 月9 日起，允许中方航司每周运营共计35 班（目前为24 班）中美定期直航客运航班，若美方对等运营，合计70班，国际线再获突破。宽体机逐步飞向海外，过剩运力回归国际，价格端将更具支撑。继续强调Q3 起我国航空业预计步入真正盈利大周期，24 年Q1 春运旺季或更值得期待。参考公司历史平均PE 及周期股传统定价方式，给予24 年景气期间利润10 倍PE，对应市值1595 亿，目标价8.80 元，预期较当前45%空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：经济大幅下滑、油价大幅上涨、汇率大幅贬值。