事件：经营数 据方面，客运量来看，2023 年1-9 月，公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为9818.96 万人次、592.19 万人次、109.95 万人次，为2019年同期的101.99%、38.61%、55.11%；运力供需对比来看，2023 年1-9 月，公司国内、国际、地区的ask/rpk 为2019 年同期的114.52%/106.32% 、38.5%/37.02%、48.53%/48.23%；客座率来看，2023 年1-9 月，公司的国内、国际、地区的客座率分别为78%、82.11%、72.83%，为2019 年同期的94.83%、101.37%、105.32%。

    财务数据方面，2023 年Q1-Q3，公司累计实现营业收入1194.91 亿元，同比+70.31%，为2019 年同期（1166.65 亿元） 的102.42%， 超出2019 年同期水平；实现归母净利润13.2 亿元，同比+107.51%，为2019 年同期（40.78 亿元）的32.37%；扣非后归母净利润为-1.51 亿元。

    2023 年Q1-Q3，疫后旺季量价强劲表现加速收入端修复，前三季度营收已超出2019 年同期水平。收入端来看，2023 年Q1-Q3，公司营业收入1194.91亿元中，Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为340.55 亿元/377.75 亿元/476.61 亿元。前三季度公司营收显著提升，主要系年初进入“ 乙类乙管”以来民航出行需求强劲复苏，特别是在五一、暑运旺季中，公司业务量大幅增长，票价弹性显现，量价齐升拉动收入端加速修复。

    2023 年Q1-Q3，公司业务量增长带来变动成本增量，伴随机队日利用率回升，成本有进一步摊薄空间。成本端来看，2023 年Q1-Q3，公司实现营业成本1063.56 亿元，同比+32.59%，为2019 年同期（995.47 亿元）的106.84%；毛利率为10.99%，同比+25.32pct，较2019 年同期（14.67%）仍有修复空间；其中，2023 年Q1/Q2/Q3 单季度，公司营业成本分别为332.94 亿元/336.05 亿元/394.57 亿元。公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加； 但考虑到公司机队日利用率持续回升，公司成本或进一步摊薄。

    费用端来看，2023 年Q1-Q3，公司销售费用（47.91 亿元）、管理费用（27.44亿元）、研发费用（3.77 亿元）、财务费用（53.16 亿元）费用率分别为4.01%、2.30%、0.32%、4.45%，同比分别-0.26pct、-1.20pct、-0.06pct、-7.62pct。由此可见，公司营收增长叠加降本增效效果显现，期间费用率较前进一步降低。

    此外，考虑到2023 年前三季度，人民币兑美元汇率价格经过一轮波动调整，已位于阶段性底部，当前波动趋缓，未来公司财务费用仍有减少的空间。

    2023 年Q1-Q3，集团引进飞机23 架，退出14 架。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。2023 年1-9 月，集团共计运营903 架飞机，其中共引进23 架，退出14 架。（根据2022 年计划：2023 全年计划引进82 架，退出24 架）。其中，引进飞机机型以A320、A350、ARJ21 为主，退出以A330、A380、B737 为主。公司作为亚洲第一大航司，运力规模继续保持行业领先。

    投资建议：基于公司实际运营数据与此前预期的差距，我们下调2023 年业绩预测，同时考虑到2024 年公司国际航线大幅增班改善预期明确，有望带来利润显著回升，我们在此前基础上进一步上调2024 年业绩预测。我们预计公司 2023-2025 年EPS 分别为0.11 元/0.57 元/0.81 元，对应2023-2025 年PE 分别为78.36X/15.67X/11.15X，维持“推荐”评级。

    风险提示：国际航线恢复不及预期的风险， 原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。