业绩

    　　2023 年10 月27 日，南方航空发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度公司实现营业收入1195 亿元，同比增长70%；实现归母净利润13 亿元，同比扭亏为盈；其中Q3 实现营业收入477 亿元，同比增长62%；实现归母净利润42 亿元，同比扭亏为盈。

    　　分析

    　　Q3 旺季表现突出，营收大幅改善。2023 年以来民航市场快速恢复，且旺季市场表现突出。量方面，2023Q3 公司ASK 同比增长77%，恢复至2019 年97%，RPK 同比增长105%，恢复至2019 年93%，其中国内供需更是分别超过2019 年18%和11%。需求增长快于供给，客座率同比增长11pct 至80%，较2019Q3 的差距缩小至5.5pct。

    　　价方面，暑运旺季民航平均票价高于2019 年同期。量价齐升，公司Q3 营收同比大幅增长62%，较2019 年高9%。

    　　汇兑损失降低财务费用率下降，净利率高于2019 年。公司周转恢复较快，2023Q3 单位座公里成本为0.44 元，同比下降27%，较2019年增长16%。2023Q3 公司毛利率为17.2%，仅较2019 年下降2.5pct。

    　　费用率方面，2023Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.8%、2%、0.3%、2.4%，其中财务费用率同比下降10pct，主要系Q3 人民币兑美元汇率环比贬值0.5%，贬值幅度低于2022 年同期，汇兑损失减少。综上2023Q3 公司归母净利润为42 亿元，高于2019年76%，净利率为8.8%，较2019 年高出3.3pct。

    　　中美航班将增班，单位成本下降盈利修复可期。2023 年以来，国际客运航班持续恢复，自8 月下旬以来已稳定在疫情前的50%以上。近期中美航班增班取得突破，美国交通部发布新命令，自11月9 日起允许中方航司每周执行最多35 个中美直航客运航班，若美方航司对等，则中美将会有每周70 个直航航班。该变化释放积极信号，未来中美航班逐步恢复可期。目前公司单位成本仍高于2019 年，与宽体机利用率不足有关。未来随着长航线的恢复，公司单位成本将下降，盈利增长可期待。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑当前整体恢复节奏，下调公司2023 年归母净利预测至10 亿（原29 亿元），维持公司2024-2025 年净利润预测142/174 亿元。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。