盈利实现逐季改善，3Q23 有望扭亏；维持“买入”

    　　南方航空1H23 营业收入718.30 亿，同增76.0%，归母净亏损28.75 亿，符合业绩预告净亏损25-33 亿，1H22 为净亏损114.88 亿；其中2Q23 归母净亏损环比缩窄9.21 亿至9.77 亿。2Q23 我国民航客运进一步回暖，但国际航线恢复需要时间，结合最新经营数据和人民币汇率，我们调整2023-25 净利润至23.65/162.81/197.55 亿（前值：55.68/180.48/219.46 亿），给予A/H 股3.8/2.3x 2023E PB 不变（历史10 年/12 年均值1.8x/1.1x，考虑ROE 等盈利能力指标有望取得突破，给予估值溢价），并预计2023 年BVPS 为2.40 元，目标价A/H 股人民币9.10 元/6.00 港币，维持“买入”。

    　　2Q23 营收已超越2Q19，1H23 收益水平维持高位2Q23 民航运营环境继续改善，公司2Q23 供给/需求分别环比上升15.2%/18.9%，恢复至2Q19 的93%/87%（1Q23 分别为80%/72%），客座率为76.9%，环比上升2.4pct。A 股口径2Q23 营收为377.75 亿，环比上升10.9%，比2019 年同期高7%。1H23 整体来看，公司供给/需求分别同增91.9%/125.8%，恢复至1H19 的87%/80%，客座率75.8%，同比上升11.4pct。公司受益于收益管理及国际航线票价仍较高，单位客公里收益相比1H19 提升约17%，同增3.7%，使得1H23 营收恢复至1H19 的98%。

    　　2Q23 扣汇已实现盈利，看好3Q23 旺季盈利表现公司2Q23 营业成本336.05 亿，环比上升0.9%，其中单位ASK 成本环比下降12.3%，公司2Q23 毛利润环比提升34.09 亿至41.70 亿。不过由于2Q23 人民币兑美元贬值5.2%（1Q23 为升值1.3%），使得2Q23 财务费用环比增加25.30 亿至33.47 亿，最终2Q23 归母净亏损环比缩窄9.21 亿，同时我们测算扣汇已实现净利润约5.0 亿。1H23 整体来看，由于飞机利用率增加摊薄固定成本，毛利润49.31 亿，同比改善135.69 亿，归母大幅减亏86.13 亿。考虑3Q23 旺季运力继续投入，票价有望维持高位，有公司望在3Q23 及全年实现扭亏。

    　　调整目标价至A 股人民币9.10 元、H 股6.00 港币，维持“买入”

    　　我们调整2023-2025 年净利润至23.65/162.81/197.55 亿（ 前值55.68/180.48/219.46 亿），并预计2023 年BVPS 为2.40 元，给予A/H 股3.8x/2.3x 2023E PB 不变（历史10 年/12 年均值1.8x/1.1x，考虑盈利能力和ROE 提升，给予估值溢价），目标价A 股人民币9.10 元/H 股6.00 港币（前值人民币9.80 元/H 股6.70 港币），我们认为公司将受益行业景气向上以及全票价上调，凭借国内线规模优势，盈利有望在旺季突破，维持“买入”。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，机队引进超预期，油汇波动，安全事故。