业绩

    　　2023 年8 月29 日，南方航空发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营业收入718.3 亿元，同比增长76%；实现归母净利润-28.8亿元，减亏86 亿元；其中Q2 实现营业收入377.8 亿元，同比增长95%；实现归母净利润-9.8 亿元，减亏60 亿元。

    　　分析

    　　Q2 业务量快速恢复，推动营收大幅改善。自2023 年初“乙类乙管”以来，民航市场快速恢复。量方面，2023Q2 公司供需均明显改善，其中Q2 公司ASK 同比增长154%，恢复至2019 年93%，RPK 同比增长210%，恢复至2019 年87%，其中国内供需更是分别超过2019年18%和10%。需求增长快于供给，客座率同比增长14pct 至77%，较2019Q2 的差距缩小至5.5pct。价方面，2023H1 客公里收益为0.56 元，同比增长3.7%，其中国内航线增长12.5%。在业务量及价格水平双升的带动下，公司Q2 营收同比大幅增长95%。

    　　周转提升单位成本改善，汇兑损失影响利润。2023Q2 国内航油出厂价同比下降23%，较2019 年增长20%，公司周转恢复较快，2023Q2单位座公里成本为0.44 元，同比下降46%，较2019 年增长11%。

    　　2023Q2 公司毛利率为11%，较2019 年增长2.7pct。费用率方面，2023Q2 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.4%、2.4%、0.3%、8.9%，其中财务费用率较高主要系Q2 人民币兑美元汇率环比贬值5.4%，产生明显汇兑损失，2023H1 公司汇兑损失约为13.5亿元。若不考虑汇兑损失影响，公司Q2 或能实现盈利。

    　　国际航线持续恢复，单位成本下降盈利修复可期。国际航线持续恢复，以2023 年7 月数据为例，公司国际航线客运量恢复至2019年55%，RPK 恢复至2019 年51%，客座率较2019 年-0.3pct。且近期政策频发支持国际旅行，8 月10 日文旅部再发通知宣布扩大出境团队业务国家规模至138 个，第三批出境团队游国家名单包括美国、日本、韩国、英国、德国等，预计将有助于相关航线的恢复。目前公司单位成本仍高于2019 年，与国际（尤其是洲际）航线放开缓慢有关。若相关航线恢复，国内国际航线供给平衡，宽体机利用率提升，公司单位成本将下降，未来盈利恢复可期。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　维持公司2023-2025 年净利润预测29/142/174 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速低于预期风险；人民币汇率贬值风险；油价大幅上涨风险；安全运行风险。