南方航空披露2023 年一季报。2023 年一季度公司实现营业收入340.6 亿，同比增58.6%，实现归母净利润-18.98 亿。

    　　客运业务迅猛复苏，一季度国内线业务量接近19 年同期。2023 年一季度民航客流快速复苏，公司一季度运投ASK669.5 亿，同比增49.7%，RPK498.4亿，同比增70.7%，其中国内线RPK 相比2019 年仅下降2.9%。一季度南航客座率74.45%，同比提高9.16pct，客收同比明显增长，相比2019 年亦实现上涨，拉动公司营收大幅提高。

    　　宽体运力尚未全面消化，单位非油成本依然较高，经营业绩暂未恢复盈利。

    　　一季度航油价格仍然较高，叠加公司业务量上行叠加，公司航油成本预计在125 亿左右，同比上升约90%。由于国际航线仍处于恢复初期阶段，公司宽体机运力尚未全面消化，一季度公司单位ASK 非油成本依然较高，我们测算其相比2019 年同期仍有15%的升幅。公司费用基本稳定，经营虽暂时未恢复盈利，但成功实现大幅减亏。

    　　继续看好民航供需反转方向，公司业绩有望迅速回升。我们继续看好民航业供需反转的大方向。2020-2022 年民航机队增速大幅放缓，为供需反转创造先决条件，2023 年三大航预计飞机增速仅为3.6%，海航未来几年机队扩张计划同样保守，预计行业机队扩张速度仍有望保持低位。2023 年夏秋换季后国内客运航班量已超2019 年同期，国际地区航线航班量也在持续回升，客流不断恢复。五一假期需求火热进一步推升暑运预期，伴随着需求持续复苏，民航终将由供大于求逐步向供需平衡乃至供不应求过渡，运价水平有望持续强势，年内公司机队规模有望重回全国第一，业绩弹性有望释放。

    　　投资建议：维持盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为23.4 亿、154.8 亿、212.9 亿，同比分别扭亏、增长562.7%、增长37.6%，EPS 分别为0.13 元、0.85 元、1.18 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：经济下滑，疫情反复，油价上涨，汇率贬值，安全事故