投资要点

    公司23Q1 营收340.55 亿元/+58.61%，归母净利润-18.98 亿元（22Q1 为-44.96亿元）。

    经营数据

    （1） 截至23Q1 末，公司机队规模891 架，报告期内引进3 架，退出6 架，净减3 架。2023-25 年，公司机队引进计划为净增58、55、52 架。

    （2） 23Q1：ASK、RPK、客座率同比分别+50%、+71%、+9.2pct；较19Q1分别-20%、-28%、-8.4pct。

    收入端

    （1）23Q1 营收340.55 亿元/+58.61%，较19Q1 下降9.5%。

    （2）23Q1 单位RPK 营业收入0.68 元/-7.1%，较19Q1+25.7%。

    成本费用端

    （1）23Q1 单位ASK 成本0.50 元/-10.7%，较19Q1+29.5%。其中，航油成本，23Q1 航空煤油进口到岸完税价平均为6946 元/吨，同比+27%，较19Q1+46%。

    假设公司单位ASK 油耗与2022 一致，公司单位ASK 燃油成本为0.20 元，非油成本随着利用率恢复大幅下降，23Q1 单位扣油ASK 成本0.29 元。

    （2）费用端：23Q1 单位ASK 销售费用0.02 元/-15%，较19Q1-1%。单位ASK管理费用0.01 元/-23%，较19Q1+30%。财务费用方面，23Q1 末人民币较22 年末升值1.33%，假设美元负债敞口与2022 年维持不变，公司23Q1 汇兑收益3.90亿元。

    航空大周期序幕已拉开，涨价预期下利润弹性可观十四五期间行业运力供给增速确定性放缓，未来需求恢复过程中有望出现明显供需错配，公司业绩弹性有望充分释放，维持2023-2025 年归母净利润53.66、131.21、143.46 亿元预测，维持“买入”评级。

    风险提示

    出行需求恢复不及预期；油、汇风险；突发事件等。