事件：南方航空发布2022年年度报告，2022年全年实现营业收入870.59亿元，同比下降14.35%；实现归母净利润-326.82 亿元，同比增亏205.79亿元；实现扣非归母净利润-340.28 亿元，同比增亏213.98 亿元。

    　　2022 年营业收入总额为人民币870.59 亿元，比上年同期减少人民币145.85 亿元，同比下降14.35%，全年收入与运营数据处于低位，。旅客运输收入为人民币600.17 亿元，占主营业务收入的比例为71.96%，比上年同期减少人民币153.75 亿元，同比下降20.39%；旅客周转量为102078 百万客公里，比上年同期下降33.03%；单位收入客公里收益为人民币0.59 元，同比上升20.41%。货邮运输收入为人民币208.84 亿元，占主营业务收入的比例为25.04%，比上年同期增加人民币9.97 亿元，上升5.01%；货邮运周转量为7387 百万吨公里，比上年同期下降4.21%；每货邮吨公里收益为人民币2.83 元，比上年同期上升9.69%。

    　　2022 年营业成本总额为人民币1058.62 亿元，比上年同期增加人民币16.33 亿元，上升1.57%，固定成本摊薄利润。主营业务成本为人民币1031.29 亿元，比上年同期增加人民币11.66 亿元，上升1.14%。航油成本为人民币326.69 亿元，比上年同期上升28.09%。运输总周转量为16384 百万吨公里，比上年同期下降22.75%；旅客运输量62.64 百万人次，比上年同期下降36.41%；客座率为66.35%，比上年同期下降4.90百分点；飞机利用率为每日5.04 小时，比上年同期减少1.92 小时。

    　　短期受挫，中长期发展可期；区位优势提升，23 年经营数据与夏秋航季换季提示恢复。2023 年开始国内和国际航线逐步修复，行业整体呈现良好发展趋势。聚焦于南航已逐渐形成强大完善的规模化、网络化优势，以广州、北京为核心的枢纽网络发展格局，根据23 夏秋航班换季计划，南方航空在广州机场、北京大兴机场的时刻量占比分别达到51.51%和46.17%。根据23 年最新公布的2 月运营数据，南方航空旅客周转量（按收入客公里计）同比上升43.04%，其中国内、地区、国际分别同比上升34.61%、686.75%、450.98%，呈现较强的修复弹性。

    　　投资建议：随着国内和海外航线恢复，南航作为亚洲规模第一的航司将会迎来较大的修复弹性，我们预计2023-2025 年归母净利润预期为36.4/126.1/158.2 亿元，以最新收盘价计算PE 为39.3/11.4/9.0。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险；政策风险；汇率风险；燃油风险；利率风险。