三大航里国内市场占比最高，国内一二线城市多点布局，预计充分受益于当前国内市场加速恢复。

    　　航空需求加速修复中，迎接春夏旺季到来。自2022 年11 月下旬防疫政策大幅优化后，民航市场呈现加速修复。截至2 月全民航旅客运输量恢复至2019年约8 成；国内运力投放恢复至2019 年同期水平，国内客流量恢复至2019年的约9 成。根据我们对2020 年疫情以来的观察，国内航空需求通常在1-2个季度就能呈现快速修复。展望3-5 月，随着商旅客出行超预期修复、清明节和五一假期等小长假的持续刺激，国内旅客出行需求将不断走高，直至暑期旺季有望迎来国内市场需求高峰。此外，国际航班相关政策不断解绑，多国放松中国公民入境政策，关注接下来两个航季国际航空出行修复。2017 年以来票价市场化改革使得航司积累了相当的票价上涨空间，需求恢复时票价弹性有望充分显现。

    　　南方航空国内市场占比为三大航最高，受益于国内多点布局，有望迎来业绩快速修复。南航国内运力投入占比高于国航、东航。南航在白云机场和大兴机场均为第一大航司，国内市场布局均衡：南航在广州白云机场市占率54%，在北京大兴机场市占率45%，在深圳宝安机场市占率30%；此外，乌鲁木齐也是公司在西部旅游市场的重要布局，目前当地市占率达到43%。从航线来看，基于基地优势，公司在多条热门商务、旅游线路上具有较高市占率。考虑到当前国内市场加速恢复、有望迎来需求爆发，公司在国内的布局有望推动公司实现业绩的快速修复。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为-304/35/126 亿元，基于假设：1）国内市场于2023 年实现恢复；2）国际市场在2023-24 年逐渐全面恢复；3）国内票价上升。中长期来看，我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国二三线网络有望使得公司受益于航空需求在中期的复苏和主基地机场放量。维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：需求恢复不及预期；宏观经济大幅下滑；油价大幅上涨，人民币大幅贬值。