事件:公司发布2022 年业绩预亏公告。公司2022 年预计归母净亏损303 亿元-332 亿元,较上年同期亏损(121 亿元)扩大182 亿元-211 亿元;预计扣非净亏损309 亿元-341 亿元,较上年同期亏损(126 亿元)扩大183 亿元-215 亿元。其中公司2022 年第四季度预计归母净亏损约127 亿元-156 亿元,较2021年同期亏损(60 亿元)扩大67 亿元-96 亿元,较公司2022 年第三季度亏损(61亿元)扩大66 亿元-95 亿元。

    国内疫情反复,航空需求同比下滑。公司2022 年ASK(可用座公里)较2021年同期下降28.1%,较2019 年同期下降55.3%,其中国内航线ASK 较2021年同期下降29.1%,较2019 年同期下降38.1%;国际航线、地区航线ASK 较19 年同期分别下降92.3%、90.6%。公司2022 年综合客座率为66.4%,较2021年同期减少4.9pct,较19 年同期减少16.5pct。公司2022 年旅客周转量同比仍下降33.0%,其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比变化-34.6%、+21.3%、+14.8%。公司2022 年12 月底共运营894 架客机,较2021年底增加1.8%,高于上年同期增速(1.3%)。

    货运周转量虽同比下降,依然是公司业务亮点。疫情期间国际客运航班锐减,同时航空货运需求大幅增加,导致全货机严重供不应求。相较于国航、东航此前已将全货机业务剥离出表,公司全货机业务没有出表并持续为公司贡献盈利,这也是疫情发生以来公司亏损金额明显小于国航、东航的主要原因之一。公司22年货邮周转量同比有所下降(4.2%),但仍能助力公司减亏。

    民航业至暗时刻已过,2023 年复苏可期。2022 年新冠疫情对民航业影响的深度和持续性超出预期,全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮吞吐量分别为疫情前的46.3%、38.1%、80.7%。在疫情、油价、汇率的三重打击下,2022 年民航业亏损高达2160 亿元,超过前两年亏损额的合计值。不过随着国务院联防联控机制相继发布优化防控“二十条”、“新十条”及“乙类乙管”,取消入境后核酸检测和集中隔离,取消“五个一”及客座率限制等国际客运航班数量管控措施等,与疫情相关的出行限制已基本取消,预计未来航空客运需求将稳步恢复。

    投资建议:疫情防控政策优化,航空需求触底反弹,未来有望快速恢复;公司机队规模为国内航司之最,在未来航空需求全面恢复的背景下,公司盈利能力有望再上新台阶。考虑到新冠疫情的影响、出入境政策的放松超出预期,我们下调公司22 年净利润预测为-316 亿(原为-128 亿),上调23、24 年净利润预测分别为+20 亿、+82 亿(原为+13 亿、+42 亿);维持公司A 股、H 股“增持”评级。

    风险提示:新冠疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。