民航复苏有望开启，公司盈利突破可期；维持“买入”

    南方航空公告11 月经营数据，环比10 月公司经营状况进一步下滑。但我们认为在国务院于2022 年12 月7 日颁布“新十条”后，防疫措施进一步优化，公司经营有望见底，并且有望在2023 年全面恢复。结合11 月最新经营数据，我们调低22 年盈利预测，但调高23-24 年运力投入和需求相关指标，预测22-24 年净利润-239.60/78.48/183.04 亿（前值-231.20/18.37/120.67 亿），并预计23 年BVPS 为3.21 元，给予A/H 股3.2/1.9x 2023E PB（历史10 年/12 年均值1.5x/1.0x），考虑行业供给增速持续放缓，公司在国内线具有优势，民航内生需求释放后，公司将受益行业景气向上，叠加全票价上调，票价弹性释放，盈利能力有望取得突破，给予估值溢价。调整目标价至人民币10.25 元/6.85 港币，维持“买入”。

    11 月公司经营数据环比再次下滑

    11月公司整体供需分别环比下降23.6%/25.1%，仅为2019年同期27%/21%（10 月为33%/27%），客座率为65.6%，环比下降1.3pct；其中国内航线供需分别环比下降26.3%/27.3%，仅为2019 年同期33%/27%（10 月为43%/35%），客座率为66.4%，环比下降1.0pct。同比方面，11 月公司整体供需分别同降38.2%/35.9%，在低运力投入下，客座率低位同增2.4pct。

    民航或将迎来基本面拐点，看好公司盈利上升周期兑现11 月公司经营数据环比再次下滑，仅好于4 月，为2023 年第二差，不过我们认为伴随防疫措施进一步优化，民航将迎来基本面拐点，根据飞常准数据，近期航班执行量已有明显回升，内生需求有望在2023 年得到释放。同时我国民航机队增速已放缓多年，我们预测2020-2023 年复合增速仅为3.5%，供需结构有望明显改善。另外由于经济舱全票价放松管制，南航在国内航线规模及时刻资源丰富，我们测算公司在二线以上城市机场的时刻份额以及时刻自身占比，均为行业最高，叠加持续的成本管控和大兴枢纽建设的历史机遇期，公司收益水平有望提升，盈利得到更快更好的修复，迎来上升周期。

    调整目标价至A 股人民币10.25 元、H 股6.85 港币，维持“买入”

    我们调整22-24 年净利润至-239.60/78.48/183.04 亿（ 前值-231.20/18.37/120.67 亿），并预计2023 年BVPS 为3.21 元，给予A 股3.2x2023E PB（前值3x23E PB），H 股1.9x 2023E PB（前值1.8x23E PB），考虑盈利能力和ROE 提升，给予估值溢价上调，目标价A 股人民币10.25元/H 股6.85 港币（前值人民币8.10 元/5.35 港币），维持“买入”。

    风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济增长超预期放缓，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。