中国规模最大航司，三大航里国内市场占比最高。行业低点时积极布局，把握国内、国际线需求恢复主线。

    2022 年国内、国际线双双探底，积极把握低点布局机会。今年上半年，在国内疫情+高油价+人民币贬值等一系列不利因素交织影响下，航空市场无论是国内线还是国际线都经历探底。由于国内疫情的持续反复，此次行业从低谷恢复的时间相较过去两年更长，但也为行业提供了一个好的投资机会——边际改善的可能性大于边际继续恶化的可能性。2020 年疫情以来，国内民航需求虽数次探底，但一旦出行管制放松，需求都迅速反弹，展现出国内需求韧性。我们预计明年春季国内市场或迎来再一次复苏。国际市场方面，5 月底以来国际航班相关民航政策以及入境管控政策出现边际放松，释放了增加国际航班的信号。从运行数据上看，5 月份开始，国际地区航班量开始了持续的上升趋势，6 月至10 月的日均国际地区航班量持续保持环比增长，这也是疫情以来首次出现能够持续达到半年的增长势头。冬春航季，国内外航空公司每周安排客运航班840 班，同比2021/22 年冬春航季增长105.9%。国际航班的恢复节奏有望加快。

    南方航空国内市场占比为三大航最高，有望实现三大航中率先恢复。南航是中国规模最大的航司，在白云机场和大兴机场均为第一大航司，公司国内运力投入占比高于国航、东航。2020 年疫情以来，公司受益于较高的国内市场占比、货运业务、广州主基地的优势（受疫情和重大活动会议影响小于京沪），在三大航中亏损幅度最小。随着国内市场的恢复，公司的规模优势和基地优势有望再次展现。

    维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为-235/32/115 亿元，基于假设：1）国内市场于2023 年基本恢复；2）国际市场在2023-24 年逐渐全面恢复；3）国内票价上升。国内疫情的持续和油价高企、人民币贬值是今年公司大幅亏损的主要原因。中长期来看，我们认为公司南北呼应的基地布局、较完善的全国二三线网络有望使得公司受益于航空需求在中期的复苏和主基地机场放量。维持公司“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情影响超预期；经济下滑影响航空需求；油价大幅上涨，人民币大幅贬值。