3Q22 净亏损同比扩大46.68 亿；行业仍处低谷静待反转；维持“买入”

    　　南方航空1Q-3Q22 营业收入701.61 亿，同降10.6%，归母净亏损175.87亿，低于我们此前预期的亏损150 亿，1Q-3Q21 为净亏损61.19 亿；其中3Q22 归母净亏损同比扩大46.68 亿至60.99 亿。近期航司盈利修复受到需求波动和油汇等压力，我们预测22-24 年净利润至-231.20/18.37/120.67 亿（前值-164.55/40.37/126.93 亿），并预计2023 年BVPS 为2.70 元，给予A/H 股3.0/1.8x 2023E PB（历史10 年/12 年均值1.5x/1.0x，考虑行业供给增速持续放缓，进一步提升盈利潜力，给予估值溢价），目标价人民币8.10元/5.35 港币。公司在国内线具有优势，我们认为民航需求释放后，公司将受益行业景气向上，叠加全票价上调，票价弹性释放，维持“买入”。

    　　客运环比改善，整体营收仍需等待进一步恢复

    　　民航经营环境3Q22 环比有所恢复。公司3Q22 供给/需求分别环比上升66.3%/82.5%，客座率为69.2%，环比上升6.2pct。但同比来看，3Q22 公司供给/需求分别同降6.1%/7.5%，仍仅为2019 年水平的55%/46%（2Q22分别为37%/28%），客座率同比下降1.0pct，不过我们测算单位客公里收益同比小幅提升。货运方面，需求环比/同比分别增长1.2%/12.1%。最终A股口径3Q22 营收同比提升9.0%至293.44 亿，环比上升51.7%，不过仍仅为2019 年同期的67%，需进一步恢复。

    　　油汇压力依旧明显，3Q22 公司仍录得较大亏损公司3Q22 营业成本307.61 亿，同增18.9%，由于油价上涨，单位ASK成本环比上升26.6%，使得毛亏损达到14.17 亿，而3Q21 为毛利润10.37亿。另外由于3Q22 人民币兑美元贬值5.8%，使得3Q22 财务费用达到36.47亿，同增19.73 亿，最终3Q22 归母净亏损同比扩大46.68 亿至60.99 亿。

    　　环比来看，受益于客运回暖，公司净亏损环比小幅收窄8.93 亿。公司扭亏仍需民航出行需求恢复，另外在国际线逐步放开后，行业供需改善将推动公司票价弹性释放，公司盈利有望取得突破。

    　　调整目标价至A 股人民币8.10 元、H 股5.35 港币，维持“买入”

    　　我们调整22-24 年净利润至-231.20/18.37/120.67 亿（ 前值-164.55/40.37/126.93 亿），并预计2023 年BVPS 为2.70 元，给予A 股3x2023E PB（前值2.6x22E PB），H 股1.8x 2023E PB（前值1.6x22E PB），考虑行业供给增速持续放缓，给予估值溢价上调，目标价A 股人民币8.10元/H 股5.35 港币（前值人民币7.75 元/5.50 港币），维持“买入”。

    　　风险提示：全球新冠疫情影响超预期，经济增长超预期放缓，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。