公司发布2022 年三季报：1）前三季度公司营收701.6 亿，同比下降10.6%，较19 年下降39.9%，亏损175.9 亿（21 年同期亏损61.2 亿），扣非后亏损183.2亿。2）分季度看：22Q3 营收293.4 亿，同比增长9.0%，较19 年下降32.9%；Q3 亏损61 亿（21 年同期亏损14.3 亿），扣非亏损65.7 亿。Q1-Q3 扣非净利分别为-45.8 亿、-71.8 亿和-65.7 亿。3）汇兑损益：前三季度人民币贬值11.4%，测算汇兑损失44 亿，Q3 人民币贬值5.8%，测算汇兑损失23.4 亿。4）其他收益：前三季度24.8 亿，同比下降7.6%，Q3 实现9.4 亿，同比下降19.7%。

    经营数据：1）22Q1-Q3：ASK、RPK 同比分别下降25.3%、31.8%；较19 年分别下降51.3%、61.1%，客座率66.3%，同比下降6.3%，较19 年下降16.7%。

    2）22Q3：ASK、RPK 同比分别下降6.1%、7.5%；较19 年分别下降45.0%、54.5%，客座率69.2%，同比-1.0%，较19 年-14.5%。3）航班量跟踪：Q3 公司日均航班量1962 班，同比-5.7%，环比Q2 提升64.4%，相较19 年-32.7%；10 月以来，公司日均航班量1171，同比-48.5%，较19 年-58.7%。

    收益水平：1）测算前三季度客公里收益（含燃油附加）0.56 元，同比增长13.2%，较19Q3 增长14.4%，座公里收益0.37 元，同比+3.5%，较19 年Q3 下降8.7%；2）测算Q3 客公里收益（含燃油附加）0.57 元，同比增长4.0%，较19Q3 增长11.5%，座公里收益0.40 元，同比+2.5%，较19 年Q3 下降7.8%。

    成本费用：1）前三季度营业成本802 亿，同比增长3.2%。测算航油成本270亿，同比增长41.9%，期内国内油价综采成本同比增长82.1%。扣油成本532亿，同比-9.4%。座公里成本0.639 元，同比增长38.2%，较19 年增长65.5%；座公里扣油成本0.424 元，同比增长21.4%，较19 年+62.0%。2）Q3 营业成本308 亿，同比增长18.9%。测算航油成本126 亿，同比增长88.2%，扣油成本181 亿，同比-5.4%。座公里成本0.610 元，同比增长26.6%，较19 年增长59.3%；座公里扣油成本0.360 元，同比增长0.8%，较19 年+39.8%。3）费用：

    前三季度三费合计（扣汇）为95.3 亿，同比-11.8%，扣汇三费率13.6%，同比-0.2pts。Q3 三费合计（扣汇）为31.9 亿，同比-15.4%，扣汇三费率10.9%，同比-3.1pts。（注：不含研发费用）

    1）盈利预测：基于前篇报告后，国内疫情扩散以及汇率、油价波动，综合考虑后我们调整2022 年盈利预测至亏损216 亿（原预测为亏损174 亿），维持2023-2024 年实现盈利42、155 亿的预测，对应23-24 年EPS 分别为0.24 和0.89 元，对应23-24 年PE 分别为27、7 倍。2）投资建议：我们强调观点，航空股属于典型困境反转投资框架下具备强价格弹性的标的；基于供需研究，我们确信行业极低增速的运力引进将延续至2025 年，而此间一旦行业实现复苏，将由供需缺口推动价格上行，从而带来强利润弹性，由此或可推动南航作为亚洲机队规模第一大航司的盈利潜力。我们维持此前估值方式及目标价8.39 元，预期较当前空间26%。维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情影响不确定性的风险；油价大幅上升及人民币大幅贬值。