投资要点

    　　南方航空发布2022 年三季报。前三季度，公司实现营业收入701.6 亿元/-10.6%，实现归母净利润-175.9 亿元，亏幅同比扩大（去年同期为亏损61.2 亿元）。其中Q3，公司实现营业收入293.4 亿元/+9.0%，实现归母净利润-61.0 亿元（21Q3 为亏损14.3 亿元）。

    　　22Q3 末资产负债率78.67%，环比22Q2 增加0.9pct；期末现金及等价物余额148.86 亿元，较22Q2 末减少76.21 亿元。

    　　经营数据：2022 年前三季度，公司ASK、RPK 同比分别-25.3%、-31.8%，客座率66.3%，同比下降6.3pct。其中Q3，公司ASK、RPK 同比分别-6.1%、-7.5%，客座率69.2%，同比下降1.0pct。受疫情反复影响，前三季度公司ASK、RPK 恢复至2019 年的49%、39%，客座率恢复至2019 年的80%。仅考虑国内，前三季度，公司ASK、RPK 同比分别为-25.6%、-32.7%，客座率66.5%，同比下降7.0pct。国内ASK、RPK 恢复至2019 年的68%、55%。

    　　收入端：Q3 整体呈高开低走，暑运与Q2 被抑制需求在Q3 上旬得到集中释放，后期受全国多地疫情散发，航班量、票价逐步回落。在供需与燃油附加费影响下，公司客收提升明显，Q3 单位RPK 收入0.84 元/+17.8%，。

    　　油价高企拖累成本，汇兑贡献负利润

    　　公司Q3 单位ASK 成本0.61 元/+26.6%，系油价高位运行，22Q3 航油进口到岸完税价平均8766 元/吨，同比+93%，环比Q2 上涨10%。

    　　Q3 财务费用36.47 亿元，同比增加19.73 亿元，主要由于汇率波动，22Q3 末人民币较22H1 贬值6.0%，较21 年末贬值11.3%。

    　　盈利预测与投资建议

    　　十四五期间行业运力供给增长确定性减速，未来需求恢复，一旦供需错配出现，在票价出现明显上涨的情况下，我们认为机队规模最大的南航将有望充分受益。

    　　此外，2019 年公司国际运力占比31.6%，一旦国际客流恢复，公司亦将显现高弹性。预计22-24 归母净利润-200、70、139 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情恢复不及预期，需求不及预期，油汇大幅波动等。