投资要点：

    事件：南方航空披露2022 年第三季度业绩，前三季度实现营业收入701.61 亿元，yoy-10.6%，前三季度实现归母净利润-175.87 亿元，与2021 年同期相比亏损扩大114.67亿元，第三季度归母净利润为-60.99 亿元，亏损同比扩大46.68 亿元，业绩符合预期。

    国内暑运市场疫情散发影响旺季需求，国际增班带动运力需求同比回升。2022Q3 属民航暑运旺季，暑运整体呈现出中期出行较为集中，后期逐步下降的态势，暑运期间，日均客运量在七月底八月初达到130 万人次后，受热门旅游地区疫情散发影响，八月上旬开始客流量逐步下滑。九月中秋假期及国庆出行前夕因就地过节政策倡导，市场上未出现明显出行高峰，9 月市场日均客运量保持在70 万人次左右。

    南方航空2022Q3 ASK 同比下滑6.12%，其中国内yoy-6.57%，国际yoy+5.14%；RPK同比下滑7.48%，其中国内yoy-9.42%，国际yoy+22.06%。第三季度南航整体客座率为69.05%，国内与国际客座率分别为69.2%以及66.73%。

    市场需求受限导致经营亏损扩大。南航前三季度实现营业收入701.61 亿元，yoy-10.6%，营业成本为906.01 亿元，yoy+7.0%。受人民币贬值影响，第三季度汇兑损失扩大，导致期间费用率达到20.2%，yoy+7pts。公司2022Q3 单季度收入为293.44 亿元，yoy+9%，第三季度归母净利润为-60.99 亿元，亏损同比扩大46.68 亿元。

    22Q4 及后期展望：短期来看，国际油价自六月末进入下降通道，燃油价格走低有望释放公司成本压力；公司推出“畅游中国”新型产品，每套售价2988 元起，针对不同群体设计不同系列产品，在后期国内市场疫情影响逐步消退的情况下有望贡献收入增长。长期来看，国际航班恢复稳步推进中，公司能够通过重新调整国内外运力布局提升国际收益水平，后期国际航线存在盈利弹性。

    投资分析意见：考虑上半年疫情以及暑运热门旅游地区疫情对行业影响超预期，国内航班相较航班计划大幅减少，且第四季度属行业淡季，我们下调2022 年ASK 增速为-15%（原为+5%），市场需求受疫情防控限制，国内客座率百分比变化假设下调为-7.5%（原为0%）。

    我们下调2022E-2024E 盈利预测至-255.01/31.48/104.87 亿元（ 原预测为-152.86/34.82/106.64 亿元），对应股价PE 为-5 倍，37 倍和11 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；疫情恢复不及预期；突发航空安全事故