投资要点

    　　南方航空发布22 年中报：22H1 公司收入408.17 亿元，同比-20.86%，归母净亏损114.88 亿元，亏幅同比扩大（21H1 亏损46.88 亿元）。其中，Q2 收入193.46亿元，同比-36.2%，归母净亏损69.92 亿元（21Q2 亏损6.82 亿元）。

    　　经营数据：

    　　22H1，ASK同比-34%、恢复至2019年同期的45%；RPK同比-43%、恢复至2019年同期的35%；客座率64.4%，同比21 年、19 年分别-9.3、-18.3pct。

    　　22Q2，ASK同比-53%、恢复至2019年同期的37%；RPK同比-62%、恢复至2019年同期的28%；客座率63.0%，同比21 年、19 年分别-14.0、-19.4pct。

    　　机队方面，截至2022 年6 月30 日，共有飞机880 架，较2021 年末净增2 架。

    　　22H1 公司在三大航中亏损最少，系货运业务支撑业绩公司货运业务表现继续亮眼， 22H1 货运吨公里收益同比+37%，货运及邮运收入111.43 亿元，同比+25.7%。

    　　国际及地区航线票价提升显著，推高整体票价水平22H1 客公里收益0.54 元，同比+14.9%，较2019 年同期+12.97%。其中，地区线客公里收益2.25 元，同比+60.7%，较2019 年同期+200%，国际线客公里收益2.26 元，同比+52.7%，较2019 年同期+498%，国内线客公里收益0.48 元，同比+6.7%，较2019 年同期-7.3%。

    　　疫情、油价及汇率三重冲击，Q2 业绩亏幅扩大Q2 运力投放和出行需求均受疫情严重影响，4-5 月上海全域静态化管理，北京及公司主基地广州疫情反复，全国出行政策均较为严格。4-6 月航油进口完税价格同比分别上涨83%、96%、98%，公司22H1 单位航油成本0.19 元，同比+78%，单位ASK 营业成本同比+45%，单位扣油ASK 营业成本同比+35%。6 月30 日人民币较21 年底贬值约5.0%，公司22H1 汇兑损失20.5 亿元。

    　　投资建议

    　　十四五期间行业运力确定性减速，未来需求恢复，一旦供需错配出现，在票价出现明显上涨的情况下，我们认为机队规模最大的南航将有望充分受益。此外，2019 年公司国际运力占比31.6%，一旦国际客流恢复，公司亦将显现高弹性。预计22-24 归母净利润-200、70、139 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反复，油价、汇率风险，安全事故风险等。