事件

    公司22H1 年实现营业收入408.2 亿元，同比减少20.9%；归母净亏损114.9亿元，同比扩大68 亿元。

    全国疫情反复，客运量跌入谷底

    受2022 年上半年广深、上海、北京等重点城市疫情反复影响，公司22H1客运数据全面下滑。22H1 公司客运量2972.6 万人次，同比减少45.7%，较2019 年同期减少59.2%；公司执行航班量29.9 万班，同比下降33.8%，较2019 年同期下降45.1%；客座率64.37%，同比下降9.3 个百分点，较2019年同期下降18.2 个百分点。公司4 月份客运量达到20 年2 月以来最低谷，5 月起客运量开始逐渐恢复，6 月份客运量已恢复到21 年同期七成。

    货运收益水平大幅提升，客公里收益有所改善

    22H1 公司每收费货运吨公里收益3.02 元，同比提高36.7%，较2019 年同期大幅增长145.9%。尽管货运收费吨公里较21H1 减少8.0%，但由于单位运价提高，22H1 实现货邮收入111.4 亿元，仍较21H1 增加25.7%。我们认为货邮运输单价或将在下半年维持稳定，货运业务有望继续为公司业绩提供支撑。22H1 客公里收益0.54 元，较21H1 提高14.9%，这或是由于22年上半年油价大幅上涨公司征收燃油附加费，导致机票全票价相应上涨。

    油汇变动不利，成本控制难度大

    尽管公司22H1 客运量和航班量同比大幅下降，但由于折旧、薪酬、维修费用等固定成本占比高和油价大幅上涨，营业成本同比仅下降4.65%，远低于收入下降幅度。其中，航油成本同比增加16.69%。此外，22H1 公司财务费用同比剧增135.0%，达到48.2 亿元，主要是由于人民币兑美元贬值的影响，22H1 公司净汇兑损失为人民币20.52 亿元，而21H1 汇兑净收益为人民币7.93 亿元。

    盈利预测

    由于全国范围内疫情反复，2022 年上半年中国民航客运遭受重创，全行业亏损程度创历史之最。公司作为国内机队规模最大航司，航线网络优势明显，特别是随着公司推进建设广州、北京两大综合性国际枢纽，形成“南北呼应、比翼齐飞”的发展新格局，未来航线资源将进一步丰富，疫后业绩弹性可期。但受国内疫情形势不稳定和油价大幅上涨影响，我们将公司22 年的归母净利润预测由-68.1 亿元下调至-182.2 亿元。考虑到入境人员隔离时间和国际航班熔断时间缩短、疫后供需关系紧张可能带来较大的票价弹性，我们将公司23、24 年归母净利润预测由2.03/54.21 亿元上调至40.6/105.6 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：各地疫情恢复不及预期，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，国内经济增速不及预期，飞机资产贬值严重。