2Q22 亏损环比扩大；扭亏仍需客运业务回暖；维持“买入”

    　　南方航空1H22 营业收入408.17 亿，同降20.9%，归母净亏损114.88 亿，符合业绩预告净亏损102-121 亿，1H21 为净亏损46.88 亿；其中2Q22 归母净亏损环比扩大24.96 亿至69.92 亿。近期航司盈利修复依旧受到疫情和较高油价等多重压力， 我们预测2022/2023/2024 年净利润至-164.55/40.37/126.93 亿（前值-73.7/56.5/132.7 亿），并预计2022 年BVPS为2.98 元，给予A/H 股2.6/1.6x 2022E PB（历史10 年/12 年均值1.5x/1.0x，考虑行业供需结构改善，带动盈利水平提升，给予估值溢价），目标价人民币7.75 元/5.50 港币。公司在国内线具有优势，我们认为将受益行业景气向上，叠加经济舱全价上调，票价弹性释放，维持“买入”。

    　　客运受疫情拖累严重，货运维持景气高位

    　　2Q22 新冠本土疫情加剧，民航经营进一步恶化。公司2Q22 供给/需求分别环比下降32.2%/34.6%，仅为2019 年水平的37%/28%（1Q22 分别为54%/42%），客座率为63.0%，环比下降2.3pct。A 股口径2Q22 营收仅为193.46 亿，环比下降9.9%，仅为2019 年同期的55%。1H22 整体来看，公司供给/需求分别同降34.3%/42.6%，客座率64.4%，同比下降9.3pct。

    　　不过公司受益于收益管理，单位客公里收益同增14.9%，并且公司货运业务维持高景气，单位吨公里收益同增36.7%，货运收入同增25.7%。

    　　低利用率、高油价，单位成本大幅上升，叠加汇兑损失，公司亏损严重公司2Q22 营业成本245.34 亿，环比下降1.6%，其中由于油价上涨，单位ASK 成本环比上升45.2%，公司2Q22 毛亏损环比扩大17.38 亿。另外由于2Q22 人民币兑美元大幅贬值5.7%（1Q22 为升值0.4%），使得2Q22 财务费用环比增加24.91 亿，最终2Q22 归母净亏损环比扩大24.96 亿。1H22 整体来看，单位ASK 成本同增45.2%，毛亏损同比扩大83.48 亿至86.38 亿，汇兑损失同比增加28.45 亿。货运业务弥补部分亏损，持股 55%的南航物流1H22 年录得26.44 亿净利润，不过公司扭亏仍需客运业务回暖。

    　　调整目标价至A 股人民币7.75 元、H 股5.50 港币，维持“买入”

    　　我们调整22-24 年净利润至-164.55/40.37/126.93 亿（前值-73.7/56.5/132.7亿），并预计2022 年BVPS 为2.98 元，给予A 股2.6x 2022E PB（前值2.2x），H 股1.6x 2022E PB（前值1.3x），考虑行业供需结构改善确定性提高，给予估值倍数上调，调整目标价至A 股人民币7.75 元/H 股5.50 港币（前值人民币7.80 元/5.70 港币），维持“买入”。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期，经济增长超预期放缓，油价大幅上涨，汇率波动，安全事故。